20250527-中原证券-百润股份-002568.SZ-业绩点评_预调酒产品结构优化_盈利突出_5页_762kb

百润股份（002568）2024年年报及2025年一季报业绩点评总结

业绩概况
公司2024年实现营业收入304.8亿元，同比下降66.1%；归母扣非净利润67.2亿元，同比下降136.5%。2024年第四季度，营业收入66.2亿元，同比下降179.7%；归母扣非净利润11.1亿元，同比下降14%。2025年一季度，营业收入73.7亿元，同比下降81.1%；归母扣非净利润17.8亿元，同比增长1039%。

收入结构分析
2023年四季度至2025年一季度，公司累计六个季度销售收入同比下滑，其中预调酒收入下降是主因。2024年预调酒收入267.7亿元，同比下降71.7%；食用香精收入33.7亿元，同比增长63%。预调酒销售占比87.83%，食用香精占比11.04%。

渠道表现与经销商变化
线下渠道销售额微降，即饮和数字零售渠道降幅显著。2024年线下渠道销售额同比下降14.8%，即饮渠道下降43.58%，数字零售渠道下降30.75%。经销商数量减少至2068个，较年初减少4%，其中华东市场减少16%。经销商减少导致经销销售额同比下降13.3%。夜店等娱乐消费场景关闭是经销商减少的主要原因。

盈利能力变化
预调酒毛利率提升，尽管销量下降，但产品结构优化和均价上涨推动毛利率增长。2024年预调酒毛利率70.03%，同比提升24.2个百分点；食用香精毛利率69.12%，同比提升14.8个百分点。2025年一季度综合毛利率69.66%，同比提升13.4个百分点。但销售费用率居高不下，2024年销售期间费用率35.45%，同比上升4.51个百分点，导致净利率下滑12.2个百分点至23.50%。2025年一季度通过控费实现净利率同比上升36.8个百分点。

烈酒业务进展
公司加速布局烈酒业务，2025年一季度实现烈酒少量营收。战略聚焦威士忌，力求成为本土龙头。2024年完成崃州蒸馏厂升级，具备100万只橡木桶的陈酿能力，采用蒙古栎新桶提升产品独特性。2024年首发“崃州”单一麦芽威士忌和“百利得”单一调和威士忌，推动业务多元化。

财务预测与估值
预计2025-2027年每股收益分别为0.78元、0.93元、1.07元。按2025年5月26日收盘价27.09元计算，对应市盈率34.65倍、29.13倍、25.28倍。维持“谨慎增持”评级。

风险提示
娱乐消费场景减少可能持续冲击主营业务；威士忌市场接受度尚需观察。

核心结论
公司面临预调酒收入下滑压力，但通过产品结构优化及毛利率提升部分抵消业绩影响。烈酒业务作为新增长点初见成效，未来增长潜力待验证。估值相对合理，但需关注市场环境变化。