20181224-申万宏源-航空行业深度研究系列之二_IFRS16时代航空行业研究新特征_15页_1mb

航空行业深度研究报告：IFRS16时代的影响分析

核心内容

本报告分析了国际财务报告准则（IFRS16）对航空运输行业的影响，尤其是对资产负债表、利润表和现金流的调整。重点指出新租赁准则将带来短期财务波动，但长期来看，公司内在价值不受影响。

主要观点

• 会计处理变化：IFRS16将经营租赁纳入资产负债表，与融资租赁的处理方式一致，改变了租赁资产的确认方式。
• 资产负债表扩张：新准则下，航司资产和负债总额将同时增加，导致资产负债率上升，尤其是经营租赁飞机比重高的航司。
• 成本结构变化：经营租赁费将拆分为固定资产折旧和利息支出，呈现前高后低的趋势，可能引发利润表波动。
• 现金流稳定：新租赁准则不改变实际现金流，因此以DCF计算的内在价值保持稳定。
• 汇兑风险增加：美元负债增加，汇兑损益影响更显著，航司业绩波动性加大。
• 投资建议：推荐东方航空、中国国航、南方航空，因其在新准则下的变动幅度较小，对航司盈利能力影响有限。

关键信息

IFRS16核心变化

• 生效时间：2019年1月1日起，IFRS16正式实施，我国同步采用新租赁准则。
• 会计处理：所有租赁期超过12个月的租赁均需确认使用权资产和租赁负债，资产以现值入账，负债按摊余成本法核算。
• 过渡方法：允许采用全面追溯或经修订追溯两种方式，影响不同航司的资产负债表调整幅度。

短期影响分析

• 资产负债率上升：经营租赁飞机数量高的航司如春秋航空和海南航空，资产负债率将大幅上升，而三大航司上升幅度相对较小。
• 美元负债增加：新准则下，美元负债占比上升，汇兑损益影响更明显，业绩波动性增加。
• 成本波动：经营租赁费将转变为折旧和利息支出，导致成本结构变化，利润出现短期波动。

长期影响与建议

• 内在价值稳定：会计准则变化为一次性调整，不影响现金流，航司内在价值未受损。
• 管理优化：新准则提升航司运营效率和风险透明度，有助于航司长期盈利能力提升。
• 投资推荐：东方航空、中国国航、南方航空因变动幅度较小，被重点推荐。

风险提示

1. 租赁计算激进：若计算方式过于激进，可能对资产负债表和利润表产生较大影响。
2. 宏观经济下滑：经济快速降温将影响航空需求，可能导致行业亏损。
3. 油价上涨：燃油成本上升可能影响航司盈利能力。
4. 人民币贬值：美元负债增加，人民币贬值将带来汇兑损失。
5. 突发安全事件：空难等事件将对航司需求和盈利造成重大冲击。

投资建议

• 重点推荐：东方航空、中国国航、南方航空，因其在新租赁准则下变动较小，有利于稳定业绩表现。
• 评级说明：
  • 买入（Buy）：证券相对市场表现强于20%以上。
  • 增持（Outperform）：证券相对市场表现在5%~20%之间。
  • 中性（Neutral）：证券相对市场表现在-5%~5%之间。
  • 减持（Underperform）：证券相对市场表现弱于5%。

附录

• 图表目录：包括资产负债率变化、租赁飞机数量、美元负债占比等图表。
• 表格目录：涵盖资产负债变动、美元负债占比、成本走势测算等内容。
• 联系信息：提供分析师及研究团队的联系方式，便于进一步咨询。

总结

IFRS16的实施对航空运输行业带来了显著的短期财务影响，尤其是资产负债表扩张和利润波动。然而，从长期来看，新准则有助于提升航司的财务透明度和运营效率，不影响公司内在价值。重点推荐东方航空、中国国航和南方航空，因其在新准则下的变动幅度较小，有利于投资者把握航司的稳定增长机会。