金融工程专题产品创新专题报告系列之二十一：高相关性因子与其Smart_Beta指数构建-20180730-广发证券-24页-1mb

高相关性因子与其Smart Beta指数构建总结

核心内容

本文探讨了高相关性因子在A股市场中的有效性，并基于该因子构建了Smart Beta指数，旨在提升收益风险比。与海外市场低相关性因子有效性的结论不同，A股市场中高相关性因子表现更优，且具有较高的收益区分度和策略有效性。

主要观点

• 低相关性因子在海外市场有效：达利欧在其著作《原则》中提出低相关资产可以有效降低风险并提升收益风险比。
• A股市场高相关性因子更优：与海外市场结论相反，A股市场中高相关股票的表现优于低相关股票。
• 高相关性因子可分解为波动率和Beta值：通过相关系数分解，高相关性策略可以被视为低波动率策略和高Beta策略的结合。
• 高相关性Smart Beta指数表现优异：基于中证500指数构造的高相关性Smart Beta指数在收益率、最大回撤和胜率方面均优于中证500指数。
• 多空策略表现良好：相关性因子的5档多空对冲策略信息比为1.20，表现稳定。

关键信息

相关性因子分析

• 相关性因子定义：基于指数成分股与指数过去一个季度的日收益率相关系数进行排序，分为5档。
• 因子表现：
  • IC值均值：0.07
  • ICIR值：1.46
  • 多空策略表现：1、5档多空策略累计收益率为95.25%，年化收益率为6.30%，信息比为1.20。
• 回测结果：
  • 5档收益区分度大：各档收益呈明显单调性，区分度高。
  • 高相关性策略优于单独策略：高相关性策略表现优于低波动率策略和高Beta策略。

Smart Beta指数构建

• 构造方法：
  • 季度调仓：在每年的1月、4月、7月和10月的第一个交易日调仓。
  • 加权方式：使用相关系数作为权重，构造Smart Beta指数。
• 指数表现：
  • 高相关性Smart Beta指数：累计收益率为91.77%，年化收益率为6.12%，优于中证500指数（累计收益率71.66%，年化收益率5.06%）。
  • 换仓率：平均换仓率为30.40%。
• 加权方式比较：
  • 加权与等权：两种方式的净值曲线接近，仅在第5档略有差异。

高相关性与市场特性

• 波动率与Beta值关系：相关性因子值越高的一档，波动率越低，Beta值越高。
• 市场周期影响：
  • 在牛市期间，高Beta指数表现较好。
  • 在震荡市场中，高相关性策略表现稳定。
• 策略有效性：高相关性策略在收益和风险之间取得了更好的平衡。

结构与方法

• 数据来源：中证500指数成分股，回测时间2007-04-02至2018-07-02。
• 调仓频率：季度调仓。
• 计算方式：
  • 相关性因子：个股与指数相关系数的均值。
  • IC值：基于当期相关性因子与下个季度收益率计算。
  • 分档方法：将成分股按相关性因子值分为5档，等权或加权构造组合。

风险提示

• 策略模型并非百分百有效，市场结构和交易行为的变化可能影响其效果。
• 随着类似交易参与者的增加，策略可能存在失效风险。

相关研究

总结与讨论

• 结论：在A股市场中，高相关性因子表现优于低相关性因子。
• 策略优势：高相关性策略在收益和风险之间取得了更好的平衡。
• 未来展望：继续研究和优化高相关性因子在不同市场环境下的表现，探索更多Smart Beta策略的构建方法。

联系方式

• 分析师：
  • 罗军：S0260511010004，020-87579006，luojun@gf.com.cn
  • 张超：S0260514070002，020-87578291，zhangchao@gf.com.cn

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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