宏观经济专题：专项债“花钱”的节奏-20200816-开源证券-10页_534kb

专项债“花钱”的节奏分析总结

核心内容

本报告由开源证券宏观研究团队发布，重点分析2020年专项债资金使用节奏及其对经济的影响。报告指出，2019年专项债资金使用进度偏慢，存在资金挪用和未使用情况，而2020年通过政策调整和项目储备增加，专项债资金使用效率有望提升。同时，报告也指出资金使用仍面临不确定性，需密切关注。

主要观点

1. 专项债资金使用情况

• 2019年部分地区专项债资金使用进度偏慢，例如福建、广东分别有25.9%和7.8%的专项债资金当年未形成实际支出。
• 一些市县未使用比例更高，如丽江古城区有86.7%的专项债资金未使用，涉及资金用途违规。
• 资金使用进度慢与项目前期准备不足、资金拨付不到位、项目推进缓慢等因素有关。

2. 政策推动专项债资金使用

• 2019年9月国务院提出“资金跟着项目走”原则，专项债额度分配向项目储备较多、具备开工条件的地区倾斜。
• 财政部提前下达三批次专项债额度，推动发行节奏加快，1-5月专项债发行明显快于往年。
• 2020年专项债不得投向土储和房地产领域，而是向基建、医疗等社会事业倾斜，截至8月14日，专项债投向基建和医疗等社会事业占比分别为60%和25%，显著高于2019年的25%和4%。
• 专项债适用范围扩大，允许用于老旧小区改造、5G网络、物流等新型基建领域。

3. 专项债资金利用效率提升

• 政策引导下，2020年专项债项目储备和发行节奏加快，推动资金更快地运用到项目中。
• 资金沉淀对财政支出和基建投资有影响，需结合专项债资金使用和项目投资情况综合分析。
• 在中性情景下，全年广义财政支出增速或将超过8%，下半年支出增速有望大幅抬升。

4. 不确定性因素

• 疫情和洪水等干扰导致项目开复工较晚，影响资金使用进度。
• 剩余专项债额度较大，或集中在8月和9月发行，可能限制年内项目施工时间，影响资金使用。

关键信息

资金使用进度慢的案例

• 芜湖市：8.58亿元土储专项债中，88.4%未使用。
• 德宏州芒市：2018年棚改专项债资金，到2020年5月仍有34%未拨付。
• 丽江古城区：3亿元专项债中，86.7%未使用，违规使用近4225万元。
• 昭通市彝良县：1亿元水利项目专项债中，85.2%未使用。
• 眉山市：41.5亿元专项债中，84.2%未使用。

政策调整与引导

• 2019年9月4日国务院常务会议：明确专项债不得用于土储和房地产相关领域、置换债务及可完全商业化运作的产业项目。
• 2019年11月28日《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》：适当调整基础设施项目最低资本金比例，鼓励筹措重大投资项目资本金。
• 2020年5月22日《政府工作报告》：拟安排专项债3.75万亿元，强调各类结余、沉淀资金要应收尽收、重新安排。

专项债资金用途调整

• 部分专项债资金用途出现调整，例如：
  • 深圳：医疗卫生专项债调整为污水处理。
  • 广东：道路建设专项债调整为水利工程。
  • 江西：部分土地储备专项债调整为棚户区改造。

资金使用进度与影响

• 截至年中，部分地区专项债项目开工率在80%以上、投资完成率在50%以上。
• 专项债发行到资金使用存在时滞，仅靠发行或拨付节奏判断财政支出或基建投资易产生偏误。
• 中性情景下，全年广义财政支出增速或超过8%，下半年支出增速将显著提升。

风险提示

• 项目质量恶化：可能导致地方债务风险上升，需密切关注。

图表与数据

• 图1：3、4月份发改委项目申报规模创历史新高。

• 图2：前5个月专项债发行节奏明显快于往年。

• 图3：2020年专项债投向基建、社会事业占比明显上升。

• 图4：3月-6月专项债投向社会事业占比明显提升。

• 图5：盘活存量是广义财政扩张的重要举措。

• 图6：剩余40%专项债或集中在8月和9月发行。

• 表1：部分地区2019年专项债使用情况。

• 表2：部分专项债资金使用过程中存在的问题。

• 表3：政策扩大专项债适用范围，推动资金加快运用。

• 表4：部分专项债资金用途出现调整。

• 表5：2020年部分地区项目开工率和投资完成率。

• 表6：不同盘活比例和政府债券支出进度下全年广义财政支出增速预测。

结论

2020年专项债资金利用效率或有所提升，但受疫情等干扰因素影响，资金使用仍存在不确定性。政策推动下，专项债项目储备和发行节奏加快，资金投向更加聚焦于基建和社会事业。需持续跟踪资金沉淀及使用进度，关注其对财政支出和基建投资的影响。