20130715-宏源证券-机会明朗但需谨慎_调整仍未完成_19页_1mb

可转债周报总结

核心内容概览

2013年7月15日发布的可转债周报指出，尽管市场机会逐渐明朗，但投资者仍需保持谨慎，因为调整尚未完成。报告从市场回顾、基本面分析、转债市场分析、下周策略及个券点评等方面进行详细分析，对转债市场整体趋势和个券表现进行评估。

市场回顾

• 上证指数全周涨幅为1.61%，连续两周涨幅超过1%，沪深300指数上周涨幅为2.18%。
• 转债指数全周跌幅为0.35%，但与股指涨跌方向一致，震荡幅度远小于股票市场。
• 多数转债上涨，涨幅均未超过1%，而石化转债跌幅较大，为-2.15%。
• 转债市场成交额为129.64亿，较上周增加32.97亿，涨幅超过三成，其中周四成交额创三个月新高。

基本面分析

• 进出口数据：进口量价齐跌，出口受人民币升值、汇率套利打击及贸易摩擦影响，整体经济弱复苏格局未变。
• 通胀：CPI高而PPI低，主要因需求拉动而非货币刺激，与美元走强和企业去库存有关。
• 流动性：7月份质押式回购利率前低后高，R007中枢将上行至4-4.5%。
• 股市走势：上周股市超调反弹结束，后市以震荡为主，短期内不排除二次探底。

转债市场分析

估值分析

• 股性增强：整体转股溢价率大幅回落，从22.02%降至17.77%，但仍高于6月下旬“钱荒”前的水平。
• 债性稳定：平均纯债溢价率维持稳定，多数转债到期收益率变化不大，债底估值接近，下行空间有限。
• 转债类型：部分转债（如新钢、南山、中海、深机、歌华、博汇、海运、双良）偏债型，而川投、同仁偏股型，其余为平衡型。

个券条款分析

• 赎回与回售条款：多数转债未触发赎回条款，但部分如同仁转债、海直转债、中鼎转债等接近回售触发条件。
• 转债价格波动：石化转债因市场预期其2期转债即将发行而遭遇抛售，影响整体转股溢价率。

下周策略及个券点评

下周策略

• 机会与风险：尽管市场机会明朗，但调整尚未完成，建议投资者谨慎对待，提防股指可能出现的震荡下行对转债市场的影响。
• 石化转债与民生转债：短期存在超跌反弹可能，需密切关注。
• 货币政策：预计下半年货币政策将比上半年更紧，需警惕市场进一步调整。

个券点评

1. 南山转债

• 公司背景：南山铝业拥有完整的产业链，市场地位突出。
• 财务表现：一季度销售净利润率下降明显，但凭借规模优势和产业链结构，盈利能力仍较稳定。
• 转债特性：票息率较高，到期收益率稳定在4%左右，纯债溢价率处于低位，具有较强的债性。
• 投资建议：在宏观经济低迷和市场不确定性较高的情况下，南山转债可作为稳健投资选择。

2. 中鼎转债

• 公司背景：中鼎股份是橡胶密封件和特种橡胶制品领域的龙头企业，具有较强的技术能力和市场竞争力。
• 财务表现：2012年净利润率14.14%，毛利率29.2%，财务费用因人民币升值有所上升，但通过海外融资和汇率锁定控制成本。
• 转债特性：纯债溢价率和转股溢价率处于中等水平，属于较为平衡的品种。
• 投资建议：公司基本面稳定，业务前景乐观，适合中长期投资者。

附录：转债基本信息

• 表5：列出各转债的代码、名称、发行额、余额、转股价格、正股价格、正股价格/转股价、转股起始日、剩余期限等信息。
• 表6：提供转债的基本分析指标，包括信用评级、转债价格、纯债价值、转换价值、纯债溢价率、转股溢价率、纯债到期收益率、股息率等。

总结

• 市场表现：转债市场整体表现弱于股票，震荡幅度较小，显示其较低的风险。
• 基本面：经济弱复苏格局未变，出口和进口均面临压力，流动性趋紧。
• 估值趋势：转股溢价率回落，但债性估值接近债底，下行空间有限。
• 策略建议：投资者应保持谨慎，关注石化转债和民生转债的反弹机会，同时防范股指震荡下行带来的风险。
• 个券推荐：南山转债和中鼎转债因其较强的债性和稳定的基本面，被推荐为投资选择。

重要图表

• 图1-1：股指与转债指数上周涨跌幅略有背离
• 图1-2：金融、地产等权重板块拉动大盘上涨
• 图1-3：转债涨跌不一，幅度均不大
• 图1-4：正股全线大幅上涨
• 图1-5：上周四单日成交额创三个月新高
• 图1-6：石化转债成交额放大
• 图4-1：大盘转债转股溢价率回落明显
• 图4-2：个券隐含-历史波动率（24M）
• 图4-3：平均转股溢价率大幅回落
• 图4-4：平均隐含-历史波动率（24M）
• 图4-5：石化转债纯债溢价率跌幅较大
• 图4-6：个券到期收益率大多保持稳定
• 图4-7：平均纯债溢价率维持稳定
• 图4-8：平均到期收益率变化幅度不大
• 图4-9：纯债溢价率和转股溢价率
• 图4-10：平价底价溢价率震荡反弹
• 图5-1：一季度ROE和销售利润率同比均有下降
• 图5-2：一季度的销售净利率并不抢眼
• 图5-3：铝材产量年初大幅回落
• 图5-4：氧化铝产量增幅放缓
• 图5-5：内外盘价差倒挂现象持续
• 图5-6：出口收入2012年度占比大幅下降
• 图5-7：南山铝业正股价持续疲软
• 图5-8：南山转债纯债收益率低位运行
• 图5-9：中鼎股份产品成本构成
• 图5-10：2012年橡胶价格变化
• 图5-11：国内制造汽车产量
• 图5-12：中国橡胶行业年产量
• 图5-13：中鼎正股价在转股价附近波动
• 图5-14：中鼎是市场上较为平衡的品种

免责条款

• 本报告基于公开资料撰写，不保证其准确性与完整性。
• 投资者应自行判断，本报告不构成任何投资建议。
• 报告版权属宏源证券研究所所有，未经许可不得翻版、复制和发布。

作者简介

• 邓海清：复旦大学金融学博士，宏源证券固定收益分析师，曾任职于上海市人民政府研究室、国金证券研究所。
• 覃汉：研究助理，协助撰写报告。