20180820-东北证券-债券研究报告_新兴市场危机再现_把握内外因是关键_19页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年8月新兴市场面临的多重危机，强调了内外因对新兴市场的影响，并对全球经济基本面、政治局势以及大类资产走势进行了跟踪分析。同时，报告还展望了未来市场走势，并汇总了下周的重要事件。

主要观点

1. 新兴市场危机再现，内外因共同作用

• 强美元周期：自2018年4月美联储加息以来，美元持续走强，导致新兴市场货币大幅贬值。
• 土耳其危机：8月10日，土耳其里拉因美土贸易争端和制裁而暴跌，成为新兴市场危机的导火索。
• 历史教训：回顾1982年拉美危机、1997年亚洲金融危机和2015年资源型新兴市场危机，发现三者均具有“出口结构单一、债务高筑、美元升值”等共同特征。
• 危机影响：土耳其危机引发连锁反应，导致阿根廷比索、南非兰特等货币贬值，股市和债市亦受冲击。
• 未来展望：短期内新兴市场仍面临资产承压风险，但长期来看，新兴市场将通过结构调整和风险防范增强抵御能力，同时“反贸易保护”力量的集结可能对美国霸权构成挑战。

2. 经济基本面分析

• 美国：7月零售销售表现优于预期，显示消费动力强劲，但工业产出、新屋开工等数据略显疲软。美元指数因贸易争端和加息预期持续走强。
• 欧洲：欧元区二季度GDP同比和环比均高于预期，但部分国家如英国和德国的通胀数据表现平平，经济复苏动力不足。
• 日本：6月工业产出略有回升，但设备利用指数下降，显示制造业活动疲软。贸易逆差扩大，经济复苏乏力。

3. 政治基本面分析

• 美国：对土耳其、伊朗的制裁加剧了贸易紧张局势，同时推进对华战略，引发市场对中美关系的担忧。
• 欧洲：土耳其危机缓和，德国默克尔暗中支持土耳其，但美土关系依然紧张。英国脱欧不确定性持续影响英镑走势。
• 日本：安倍晋三与中国改善关系，同时在党内争取领导权，且明仁天皇在战败纪念日发表讲话，体现对历史的反思。

关键信息

大类资产走势

• 原油：受EIA库存意外上涨和美元走强影响，油价下跌，但美国对伊朗的制裁仍对油价形成支撑。
• 黄金：美元走强背景下金价持续承压，市场情绪偏空。
• 股市：美股上周集体收涨，但土耳其危机和贸易谈判不确定性使市场波动加剧。
• 债市：美债收益率小幅震荡，总体下降，但贸易摩擦和地缘政治风险可能对收益率形成上行压力。

下周事件关注

• 杰克逊霍尔全球央行年会：将讨论全球经济与货币政策走向。
• 联储8月会议纪要：可能释放进一步加息信号。
• 美欧日8月PMI初值：反映制造业景气程度。
• 日本7月物价指数：显示通胀压力变化。

结论与策略

新兴市场

• 短期：货币承压，资产走低，美元强势将加剧新兴市场动荡。
• 长期：随着经济结构调整和风险防范机制完善，新兴市场将更具弹性。

美元

• 短期：美元指数受贸易摩擦和土耳其危机支撑，预计继续走强。
• 中长期：美国经济强劲、欧日经济疲软，美元走强动能占优。

美债

• 短期：收益率可能维持震荡，但上升动能减弱。
• 中长期：美联储仍有加息空间，长端收益率可能随短端走升，但需关注经济不确定性。

美股

• 短期：市场波动可能加剧，需关注贸易谈判进展。
• 中长期：美国经济基本面强劲，但全球经济增长放缓可能制约美股表现。

图表目录（摘要）

• 图1：新兴市场4月末货币走势
• 图2：新兴市场MSCI指数走势
• 图3：阿根廷MERV走势
• 图4：俄罗斯RTS走势
• 图5：伊斯坦堡ISE100走势
• 图6：南非富时综指走势
• 图7：亚洲金融危机时期泰铢、韩元、印度卢比走势
• 图8：资源型EM经济体危机时期俄罗斯卢比、南非兰特走势
• 图9：美元指数走势
• 图10：美元指数（元）走势
• 图11：美国零售销售环比与核心零售销售环比走势
• 图12：美国当周首次申请失业救济人数走势
• 图13：欧元区GDP同比增长幅度走势
• 图14：欧元区调和CPI与核心CPI走势
• 图15：日本6月工业产出环比及同比走势
• 图16：日本6月设备利用指数走势
• 图17：美元兑其他货币走势
• 图18：美元指数走势
• 图19：德、英、日国债收益率走势
• 图20：美国国债收益率走势
• 图21：纳斯达克指数、标普500走势
• 图22：日经225指数、德国DAX指数走势
• 图23、24：MSCI指数走势
• 图25：EIA商业原油库存走势
• 图26：黄金、原油价格走势

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分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士。

风险提示

• 本报告仅供内部参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者需自行判断风险。