深度报告-20211129-开源证券-索通发展-603612.SH-公司首次覆盖报告_持续进击的预焙阳极龙头_29页_2mb

索通发展（603612.SH）总结

核心内容

索通发展是国内预焙阳极行业龙头企业，成立于2003年，2017年在上交所上市。公司专注于预焙阳极的研发、生产和销售，拥有显著的成本优势和高效的经营模式，近年来通过合资建厂模式不断扩张产能，尤其在西南地区。公司产品主要用于电解铝行业，受益于下游需求增长和行业景气度复苏，业绩有望持续增长。

主要观点

• 公司是预焙阳极行业唯一上市公司，产能规模居行业首位，2021年前三季度营收和归母净利润分别同比增长63.53%和305.13%。
• 预焙阳极行业景气度逐渐复苏，行业开工率从2020年的60%提升至2021年的70%以上。
• 随着“北铝南移”趋势加强，西南地区预焙阳极产能缺口扩大，公司有望提前布局并受益。
• 公司通过资源综合利用和先进生产技术，有效降低能耗成本，提升盈利能力。
• 公司融资渠道多样，资金成本较低，有助于产能扩张和业务发展。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2003年
• 上市时间：2017年7月
• 主营业务：预焙阳极研发、生产和销售
• 当前产能：252万吨/年（权益产能187万吨/年）
• 预计2022年底产能：317万吨/年（权益产能227万吨/年）
• 预计2025年产能：497万吨/年

二、行业分析

• 需求端：
  • 电解铝行业是预焙阳极唯一的下游应用领域。
  • 2020年与2021年1-10月国内电解铝产量分别同比增长4.80%、5.11%。
  • 新能源汽车等新兴领域拉动电解铝产量增长，预焙阳极需求持续上行。
• 供给端：
  • 国内预焙阳极行业产能过剩，但自2018年以来产能趋于稳定。
  • 2021年1-10月行业开工率提升至70%以上，供给格局逐步优化。
  • “北铝南移”趋势推动电解铝产能向西南地区转移，预焙阳极区域性机会凸显。

三、公司优势

• 成本优势：
  • 产能规模大，具备显著的规模效应，降低折旧和原材料采购成本。
  • 原材料成本占比高达71%，通过集中采购降低成本。
  • 余热发电项目实现资源综合利用，电力成本显著降低。
• 技术优势：
  • 拥有9个省部级以上研发平台，累计获得124项授权专利。
  • 研发投入持续增长，2020年同比增长70.37%，研发人员占比11.07%。
• 经营模式：
  • 以自主生产为主，委外加工为辅，采用MTO（按单生产）模式，保持高产销率（100%）。
  • 定价方式灵活，包括价格公式、月度定价与年度定价，有效应对原材料和汇率波动。

四、财务表现

• 2021-2023年盈利预测：
  • 归母净利润分别为6.31亿元、9.11亿元、11.24亿元。
  • EPS分别为1.37元、1.98元、2.44元。
  • 当前PE为15.4倍，预计2023年PE为8.6倍。
• 财务指标：
  • 营收和归母净利润持续增长，2020年分别达到58.51亿元和2.14亿元。
  • 期间费用率保持在较低水平，2021年前三季度仅为4.94%。

五、投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 估值对比：公司当前PE略高于可比公司平均PE（11.4倍），但预计2023年PE将与可比公司基本持平。
• 未来展望：随着产能释放和行业景气度提升，公司业绩有望迎来集中释放，成为预焙阳极行业的持续增长龙头。

六、风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 产能投放进程不及预期

七、图表与数据

• 产能布局：山东、甘肃、四川、云南、重庆等地，部分项目为在建或筹建。
• 出口情况：2020年出口量同比增长42.41%，出口市占率稳居全国首位。
• 行业趋势：电解铝产量稳步增长，预焙阳极需求同步提升，行业景气度逐步回升。