20160704-财通证券-宏观经济中期报告_宏观政策奏交响乐_资产配置寻避风港_56页_2mb

宏观经济中期报告总结

核心内容概览

本报告从宏观经济与通胀隐忧、政策调控方向、资产配置策略等角度，分析了当前中国经济的运行状况与未来趋势。报告指出，经济面临增长乏力与结构性调整的双重挑战，同时通胀压力主要来自于结构性因素，而非全面性通胀。在政策层面，宏观调控正从稳增长向调结构转变，重点任务包括去杠杆、去产能、补短板和降成本。在资产配置方面，建议关注黄金、利率债、城投债等低风险资产，同时注重分散风险和管理风险。

主要观点与关键信息

1. 经济与通胀的隐忧

• 经济复苏不稳固：年初的信贷和项目刺激仅带来短暂的复苏，下半年经济面临再度回落的风险。
• 人口结构影响供给侧：新增劳动力人口下降，经济潜在增速放缓，增长中枢下移。
• 通胀结构性特征：CPI上涨主要由食品价格推动，非食品价格保持稳定，整体通胀温和可控。
• 通胀风险点：年底鲜菜、猪价、油价等结构性因素可能引发CPI反复，但高通胀条件尚不具备。

2. 宏观政策转变

• 政策重心转移：从“稳增长”转向“调结构”，强调经济转型与结构调整。
• 去杠杆是核心任务：中央多次强调去杠杆，全社会杠杆率已处于较高水平。
• 去产能与降成本并重：传统产业面临产能过剩，需通过去产能、降成本来实现经济结构优化。
• 财政政策更积极：通过基建、新兴产业等投资补短板，同时推进结构性改革。

3. 资产配置建议

• 黄金：避险与抗通胀工具：在负利率和经济不确定性背景下，黄金具备保值和避险功能。
• 股票：结构性机会为主：A股受人民币贬值压力影响，整体承压，但可关注证券、环保、基建、教育等板块，以及无人机、石墨烯等主题。
• 债券：利率债优先：利率债受益于无风险利率下行，城投债需防范转型风险，产业债需警惕信用风险。
• 衍生品与资产证券化：通过期权、期货、资产证券化产品分散风险，管理风险。

政策与经济分析

稳增长与调结构的交响乐

• 政策标志：八部委意见和权威人士讲话标志着政策重心从稳增长向调结构转移。
• 稳增长影响：短期抑制经济下行，但不利于结构调整，如加杠杆、国进民退等。
• 调结构必要性：经济长期健康发展必须经历结构调整，包括去产能、降成本等。

去杠杆政策思路

• 降低债务水平：通过降息、债务置换、债转股等方式降低债务。
• 增加名义GDP：需通过结构性改革提升经济质量，而非单纯依赖货币宽松。

去产能进入实质阶段

• 目标明确：各地推出具体方案，明确压减目标。
• 方式多样：包括严禁新增产能、退出不达标产能、兼并重组、输出过剩产能等。

降成本措施

• 长期路径：依赖技术进步与创新提升生产效率。
• 短期措施：政府减税降费，减轻企业负担。

货币政策与汇率

• 货币政策稳健：下半年宽松力度有限，流动性保障主要依赖MLF、PSL等工具。
• 人民币贬值压力：经济增速放缓与资本外流加剧贬值压力，不利股市表现。
• 美联储加息影响：加息周期力度弱，强美元抑制全球市场。

信用风险与债券市场

• 信用风险加剧：发债人财务状况恶化，2016年一季度亏损企业占比达23.3%。
• 城投债短期安全：地方政府债务置换缓解短期风险，但长期偿债压力仍存。
• 城投债转型方向：应优先选择旧债务、公益型项目，控制久期，防范转型风险。

A股市场分析

• 国家队影响：国家队行为限制了A股涨跌空间，市场波动性收敛。
• G20峰会关注：杭州峰会可能推动政策协调与市场预期改善。
• 指数匡算：基于EPS与PE，预计指数运行区间在2190-3800之间，概率分布为悲观（10%）、中性（56%）、乐观（34%）。

资产配置策略

• 降低风险：建议以国债、黄金等低风险资产为主，守住本金。
• 自下而上选股：关注证券、环保、基建、教育等行业，以及无人机、石墨烯等主题。
• 债券选择：利率债 > 城投债 > 产业债。
• 风险分散工具：利用期权、期货、资产证券化等产品管理风险。

附录与免责声明

• 分析师信息：金赞，SAC证书编号S0160511030004，联系方式提供。
• 研究领域：宏观经济、固定收益。
• 免责声明：报告仅供内部客户参考，不构成投资建议，不承担因使用报告产生的损失。

图表与数据来源

• 数据来源包括国家统计局、Wind资讯、财通证券研究所、各国央行等。
• 图表涵盖经济增速、CPI走势、PPI与房价传导、债券信用利差、货币政策工具等。

总结

报告系统分析了宏观经济、通胀隐忧、政策调整与资产配置，强调经济转型的必然性与结构性风险，建议投资者在不确定性中注重风险管理和资产分散。短期关注结构性机会，长期需适应增长中枢下移与去杠杆趋势。