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天沐温泉（834598）总结

公司概况

珠海天沐温泉旅游发展股份有限公司是一家专注于温泉旅游品牌运营服务的公司，成立于2012年1月，并于2015年12月挂牌新三板。公司主要业务涵盖温泉旅游项目策划、咨询、品牌输出、管理输出、客源输送、物资采购等服务，2016年起拓展了温泉门票与酒店客房包销业务，业务范围覆盖温泉项目从设计到运营的全过程。

核心业务与服务

公司核心业务包括以下五大板块：

• 温泉项目策划：从市场定位、主题设计、规模规划到功能设施配置，为项目提供整体策划服务。
• 旅游温泉地产策划：为开发商提供温泉养生地产、温泉养老地产、产权酒店、酒店式公寓等产品的布局与设计建议。
• 筹建顾问服务：提供温泉工程技术标准、产品规划配置等专业支持，确保项目在建设阶段的专业性。
• 开业筹备服务：协助建立市场营销、人力资源、财务、培训等管理体系，为项目顺利开业提供保障。
• 品牌输出：将天沐品牌植入客户项目，收取品牌使用费。

公司形成了“温泉研究、项目策划、工程技术、品牌推广、市场营销、运营管理、人力资源、集中采购”等多个专业机构，构建了完整的温泉实战理论体系和技术支持体系。

财务表现与盈利预测

财务指标（单位：万元）

2016年公司收入达6115.56万元，同比增长113.34%，净利润为1252.23万元，较2015年增长28.39%。2017年和2018年预测净利润分别为1582.74万元和2222.12万元，每股收益分别为0.48元和0.67元。

按2017年20倍PE估算，公司市值参考为3.17亿元。

风险提示

• 关联交易风险：2016年关联交易销售额占总收入24.42%，采购额占总采购额50.18%，存在客户和供应商依赖风险。
• 应收账款增长风险：应收账款逐年上升，可能影响公司现金流。
• 市场竞争风险：行业快速发展，企业数量增加可能导致竞争加剧。
• 客户集中度较高：2016年前五大客户贡献收入28.95%，存在客户集中风险。

行业背景与发展趋势

• 温泉资源丰富：我国温泉资源占全球8.6%，温泉旅游进入“百花齐放”阶段。
• 市场需求增长：根据驴妈妈数据，2011-2016年温泉出游人次持续增长，80后用户占比最高（51.1%）。
• 投资规模扩大：温泉旅游成为旅游投资重点，多地提出打造温泉旅游城市或省份的目标。
• 行业规范化：中国旅游协会温泉旅游分会成立，推动行业标准制定与服务质量提升。
• 品牌化发展：成熟企业注重品牌建设，形成区域特色品牌，如天沐温泉、御温泉等。

公司竞争力分析

• 经验丰富：公司在温泉开发与运营管理方面积累了丰富的经验，具备较强的行业竞争力。
• 专业服务：能够为温泉项目建设提供全周期、全方位的服务，包括策划、工程顾问、开业筹备、运营管理等。
• 成熟管理模式：构建了“市场营销体系”、“营运管理体系”、“培训教育体系”三大体系，形成独特的天沐管理模式。

公司团队与员工结构

• 实际控制人：黄志敏先生，长江商学院工商管理硕士，拥有多年温泉品牌管理及运营经验。
• 员工构成：截至2016年底，公司共有员工106人，其中业务人员占比70.75%，技术人员14.15%，管理人员15.09%。
• 学历结构：89.62%的员工拥有大学专科以上学历，整体素质较高。

图表目录（摘要）

• 图表1：公司近三年应收还款余额大幅增长
• 图表2：公司策划的部分温泉项目
• 图表3：公司拥有的“天沐温泉”和“天沐荟”品牌
• 图表4：公司股权结构
• 图表5：公司员工构成
• 图表6：公司员工学历结构
• 图表7：我国温泉旅游发展进程
• 图表8：驴妈妈2011~2016温泉出游人次
• 图表9：温泉用户年龄分布
• 图表11：公司为整个温泉项目建设全周期提供支持服务
• 图表12：公司2014年以来各业务板块营业收入
• 图表13：公司2014年以来毛利率、净利润率和期间费用率
• 图表14：公司盈利预测

评级说明

• 买入：未来6个月投资收益率领先三板成分指数15%以上。
• 中性：未来6个月投资收益率与三板成分指数相差-15%至15%。
• 卖出：未来6个月投资收益率落后三板成分指数15%以上。
• 流动性评级：暂定为A、B、C、D四类七级，分别代表流动性较好、一般、较差、很差。

附注

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
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