20220617-浙商证券-基金情绪跟踪研究_回归法测算基金仓位问题详解及应用价值_11页_1mb

回归法测算基金仓位问题详解及应用价值总结

核心内容

本文系统分析了使用回归法测算基金仓位的原理、局限性与应用价值，指出在无杠杆情况下，回归法无法准确表达所有基金的持仓结构，但其趋势变化仍具有一定的参考意义。研究重点在于“重趋势、轻数值”，强调通过风格指数对基金持仓进行分解，以捕捉基金经理对市场风格和行业配置的偏好。

主要观点

• 回归法的局限性：

  • 回归结果未必等于真实持仓，尤其在资产类别较多时偏差更大。
  • 回望窗口长度对测算结果的灵敏度和滞后性有显著影响，窗口越短，趋势变化越灵敏；窗口越长，趋势变化越滞后。
  • 模型可能陷入局部最优，且超参数难以确定，影响测算结果的准确性。

• 方法原理：

  • 基金净值变化可由各类资产收益率与持仓权重的线性组合表达。
  • 假设基金持仓个股的收益率可通过风格指数的线性表达得出，从而将基金持仓分解为风格指数的仓位。
  • 通过优化求解方式，将回归问题转化为约束下的优化问题，以提高测算结果的合理性。

• 仓位测算结果：

  • 在无杠杆条件下，基金持仓权重和为1，以确保测算结果与实际持仓一致。
  • 通过设定不同的回望窗口（LBW），测算基金在各类资产（现金、债券、股票）以及风格指数（如大盘成长、小盘价值等）上的持仓水平。
  • 测算结果以日度复权单位净值收益中位数为被解释变量，以风格指数和债券指数为解释变量。

关键信息

1. 回望窗口的影响

• 灵活配置型基金：

  • LBW为10天时，权益仓位调整最灵敏，模拟仓位变化趋势明显。
  • 在LBW为10天时，基金权益部分模拟仓位最高的前三位分别为：大盘成长（11.68%）、中盘成长（11.17%）、小盘成长（10.75%）。
  • 债券仓位变化幅度较小，且与权益仓位变化趋势不一致。

• “固收+”型基金：

  • LBW为10天时，权益仓位最高的前三位分别为：大盘成长（1.72%）、中盘成长（1.59%）、小盘成长（1.52%）。
  • 相比于30天前，权益仓位变化幅度有所减少，显示其持仓调整相对保守。

2. 数据与模型说明

• 基金样本选取标准：
  • 灵活配置型基金：Wind二级分类为灵活配置型，成立时间大于1年，基金规模大于1亿，开放申购。
  • “固收+”型基金：Wind二级分类为混合债券型一级、混合债券型二级、偏债混合型、可转换债券型、灵活配置型，且2021年报股票市值占比不超过20%。
• 数据时间范围：2022年2月6日至2022年6月13日。
• 超参数LBW的选取影响测算结果的灵敏度与滞后性。

3. 测算方法与约束

• 优化求解：
  • 通过最小化预测净值与实际净值的平方差，进行优化求解。
  • 约束条件包括：各类资产持仓为正、不能加杠杆、不能做空，以及总仓位不超过95%（灵活配置型基金）或20%（“固收+”型基金）。

应用价值

• 回归法虽不能准确测算基金持仓的具体数值，但其趋势变化能够有效反映基金经理对市场风格和行业配置的偏好。
• 对于灵活配置型基金，其权益仓位变化更接近“相对收益”目标，而“固收+”型基金的权益仓位变化更直接反映其择时判断。
• 测算结果可用于跟踪公募基金整体的风险偏好变化，为市场分析提供辅助工具。

风险提示

• 本文结果基于历史数据建模推算，存在未来实际情况与模型推测结果偏差的风险。
• 测算结果不作为投资参考建议，投资者应结合自身情况独立判断。

相关报告与图表

• 图1：灵活配置型基金日度复权单位净值收益中位数
• 图2：中债综合财富(总指)指数日度单位净值收益
• 图3：灵活配置型基金权益部分仓位测算
• 图4：灵活配置型基金总仓位结构（LBW=10）
• 图5：“固收+”型基金权益部分仓位测算
• 表1：灵活配置型基金债券、权益部分风格指数模拟仓位变化
• 表2：“固收+”基金权益部分风格指数模拟仓位变化

结论

1. 回归法在基金仓位测算中具有一定的应用价值，但其测算结果与真实持仓在数值上不一致。
2. 测算结果的趋势变化能够有效反映基金经理对市场风格和行业配置的偏好。
3. 回望窗口的设定对测算结果有显著影响，需根据研究目的选择合适的窗口长度。
4. 灵活配置型基金与“固收+”型基金在仓位测算上存在差异，前者更注重相对收益，后者更偏向择时判断。