20240401-华安证券-债市情绪面周报_PMI超预期_但卖方依旧看多_13页_2mb

债市情绪面周报总结（2024-4-1）

核心内容

本周债市情绪面呈现震荡格局，卖方与买方市场情绪均有变化，整体市场对利率下行趋势保持乐观，但对短期波动有所警惕。报告指出，PMI数据超预期，但主要由外需拉动，需关注新订单与新出口订单指数的可持续性。此外，卖方情绪指数上升，买方情绪指数也有所提高，但市场换手率和杠杆率的变化反映了资金流动的结构性调整。

主要观点

卖方市场情绪与利率债

• 卖方情绪指数：本周卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.30，较上周上升0.11；不加权指数录得0.35，较上周上升0.17。
• 机构观点：
  • 7家偏多：基本面总需求偏弱，货币政策预期维持宽松，债市利率下行趋势不改，但波动或有所加大。
  • 14家中性：经济基本面恢复向好，在“资金防空转”背景、汇率约束等因素叠加影响下，短端利率下行空间有限。
• 情绪变化：本周有3家机构观点由中性转为偏多，3家由偏多转为中性。

信用债市场

• 信用债走势：信用债低位震荡，收益率可能维持低位。
• 策略建议：久期策略优于信用下沉与杠杆策略，配置需求仍强。

可转债市场

• 机构观点：
  • 3家偏多：转债估值偏左，未来或迎来业绩兑现逻辑，估值可能回升。
  • 6家中性：转债估值较合理，短期内或跟随股市变动，下调空间有限。

买方市场情绪变化

• 买方情绪指数：截至3月29日，买方市场情绪指数录得1.05，较3月22日上升0.08。
• 换手率：
  • 国债换手率：上升至7.89%，周平均降至6.31%。
  • 国开债换手率：下降至1.21%，较前一周五下降0.13pct。
  • 利率债换手率：下降至1.01%，较前一周五下降0.09pct。
• 杠杆率：升至108.70%，质押式回购成交量达4.5万亿元，隔夜成交占比89.85%。

国债期货表现

• T2406合约：成交多空比上升至1.15。
• TS2406与TF2406合约：多空比分别为1.06和1.04。

一级市场发行情况

• 国债发行：3月25日至3月29日，理财类共发行682只，到期875只。
• 认购倍数：
  • 国债平均认购倍数为3.56，处于61.1%分位点。
  • 地方债平均认购倍数为23.39，处于40.8%分位点。

风险提示

• 流动性风险：需关注市场资金面变化及机构行为对债市的影响。

关键信息汇总

未来关注重点

• 利率债供给压力与财政节奏：需关注供给与财政政策的协同效应。
• 跨季机构行为：如保险机构对国债的跨季卖出可能影响市场流动性。
• 货币政策边际取向：降息预期走低后，银行贷存差走势及政策调整值得关注。
• 资金面波动：杠杆率上升，资金面可能面临一定压力，需警惕流动性风险。

结论

总体来看，当前债市处于震荡状态，卖方机构情绪偏多，买方情绪亦有所回升。虽然PMI数据超预期，但市场仍关注基本面修复的可持续性。利率债和信用债走势分化，可转债市场保持中性偏多。未来需密切关注货币政策与财政政策的配合，以及资金面变化对市场的影响。