金融租赁行业和国银租赁分析报告：外部经营环境有所改善，看好行业及龙头公司后续发展-20211015-招商证券-25页_2mb

金融租赁行业和国银租赁分析报告总结

核心内容

行业总体情况

• 行业分类：融资租赁分为融资性租赁和经营性租赁，其中融资性租赁以售后回租和直接租赁为主要模式，资产所有权风险和收益转移给承租人。
• 行业优势：相比银行信贷，融资租赁业务模式更灵活，资产端风险偏好更高，客户选择更广泛，放款效率更高，行业投向限制较少。
• 政策与外部环境：近年来政策与外部环境的改善为融资租赁行业的发展提供了重大机遇，尤其是疫情后，行业面临挑战但仍有发展空间。

行业发展趋势

• 行业渗透率：我国融资租赁行业市场渗透率较低，仅为7.8%，远低于欧美国家的15%~30%，未来发展空间巨大。
• 经济周期影响：融资租赁为顺周期行业，业务规模和资产质量受经济周期影响显著。
• 行业挑战：区域集中度高、复合型人才缺失、融资渠道局限等问题制约行业发展。

主要观点

行业未来机会

• 中小企业融资：融资租赁是解决中小企业融资难、融资贵的重要方式。
• 新基建与新能源：政策支持下，新基建、新能源等领域的融资租赁需求增长迅速。
• 经营性租赁：经营性租赁将成为未来重要发展方向。

国银租赁发展分析

• 公司背景：国银租赁是国家开发银行旗下的金融租赁子公司，是唯一一家背靠政策性银行的金融租赁公司。
• 业务布局：公司业务涵盖基础设施、航空、船舶、普惠金融等多个板块，各板块占比趋于均衡，实现多元化发展。
• 经营策略：国银租赁积极优化业务布局，加快数字化转型，提升风控能力，强化客户服务水平。
• 疫情期间表现：公司制定租金延期支付政策，支持中小微客户；在航空、船舶等领域积极应对疫情影响，助力行业复苏。

关键信息

财务表现

• 2021年上半年：公司实现营业收入104.42亿元，同比增长8.6%；税前利润24.72亿元，同比增长52.9%；归母净利润18.12亿元，同比增长46.2%。
• 资产规模：截至2021年中报，公司总资产达3115.19亿元，同比增长2.7%。
• 市净率：公司当前市净率仅为0.42倍，估值处于历史低位，具备估值修复空间。

业务构成

• 基础设施租赁：2021年上半年投放317.43亿元，占比最大。
• 普惠金融租赁：投放134.84亿元，服务中小微客户。
• 航空租赁：投放54.91亿元，占公司业务投放的9.6%。
• 船舶租赁：投放36.16亿元，占公司业务投放的6.3%。

未来展望

• 市占率提升：随着行业渗透率的提升，国银租赁有望在多个领域实现市占率的提升。
• 资产规模增长：预计2021年末资产规模将达3400亿元，2023年突破4000亿元。
• 盈利能力增强：公司ROE持续提升，2021年达13.33%，具备较强盈利能力。

投资建议与风险提示

投资建议

• 行业评级：给予金融租赁子行业推荐评级，认为其未来发展潜力大。
• 公司评级：维持对国银租赁的推荐评级，认为其凭借先发优势和行业领先地位，有望实现进一步发展。

风险提示

• 疫情反复：可能对航空、船舶等业务产生不利影响。
• 经济下行压力：可能导致企业盈利下降，不良资产率上升。
• 监管趋严：可能对行业造成一定挑战。

估值分析

• 市净率（PB）：当前PB为0.42倍，显著低于可比公司（如中国飞机租赁为1.15倍，中银航空租赁为1.28倍）。
• 股息率：接近10%，安全边际充足。
• 市场准入：公司市值已满足港股通准入条件，估值修复空间大。

行业与公司数据概览

图表与数据说明

• 图1：融资租赁盈利模式与影响因素
• 图2：国内融资租赁合同余额规模及增速
• 图3：2019年全球租赁业务量前十国家
• 图4：2019年全球租赁规模前十国家的渗透率
• 图5：2013-2019年我国融资租赁市场渗透率变化
• 图6：全球租赁业务量及同比增速
• 图7：我国租赁公司整体平均不良率
• 图8：国银租赁股权架构
• 图9：国银租赁董事会人员构成
• 图10：2020年金融租赁公司净利润对比
• 图11：2021H1国银租赁营业收入明细占比
• 图12：近年来国银租赁税前利润
• 图13：近年来国银租赁归母净利润
• 图14：近年来国银租赁平均资产总额回报率
• 图15：近年来国银租赁平均权益回报率
• 图16：国银租赁资产细分（按业务部门）
• 图17：国银租赁租赁资产细分（按租赁类型）
• 图18：国银租赁业务收入及其他收益细分（按业务部门）
• 图19：国银租赁业务收入及其他收益细分（按类型）
• 图20：2020年国银租赁国际信用评级
• 图21：近年来国银租赁主要负债净值及占比
• 图22：近年来国银租赁利息支出及占比
• 图23：近年来国银租赁不良资产率
• 图24：近年来国银租赁融资租赁业务不良资产率
• 图25：国银租赁历史PE Band
• 图26：国银租赁历史PB Band

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性与完整性。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成投资建议。