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基建回暖初露端倪 —— 2018年10月PMI数据点评总结

核心内容

2018年10月中国制造业与非制造业PMI数据反映出经济运行的结构性变化。制造业PMI环比下降0.6个百分点至50.2%，虽仍位于荣枯线上方，但增速放缓，且中型企业（“夹心层”）受“紧信用”政策影响显著。非制造业PMI环比下降1个百分点至53.9%，但建筑业PMI大幅上涨0.5个百分点至63.9%，显示出基建领域出现回暖迹象。

主要观点

制造业PMI：持续承压，中型企业压力突出

• 制造业PMI：10月制造业PMI为50.2%，环比下降0.6个百分点，较去年同期低1.4个百分点。
• 新订单与生产：新订单、生产、原材料库存分项指数分别下降1.2、1.0和0.6个百分点，表明制造业需求端持续承压。
• “夹心层”企业：中型企业PMI为47.7%，低于小型企业，处于2016年10月以来最低水平，显示“紧信用”政策对中型企业影响最大。
• 出口压力：新出口订单指数连续5个月低于枯荣线，为2015年12月以来最低，预计2019年初出口同比增速将低于个位数。

非制造业PMI：整体放缓，建筑业表现亮眼

• 非制造业PMI：10月非制造业PMI为53.9%，环比下降1个百分点。
• 建筑业PMI：建筑业PMI上涨0.5个百分点至63.9%，创2017年底以来新高，显示出基建活动的明显回暖。
• 政策支持：8月以来地方政府专项债发行量显著增加，交通运输、仓储和邮政投资同比增速触底反弹，显示财政政策对基建的支持力度增强。

PPI与供给侧改革：增速放缓，改革压力减弱

• PPI增速：预计10月PPI同比增速为3.4%，较上月下降0.2个百分点，受全球能源价格趋缓及贸易摩擦担忧影响。
• 供给侧压力指数：光大供给侧压力指数为3.0%，仍处于2016年以来低位，表明供给侧改革对工业利润的边际推动作用持续弱化。

关键信息

• 出口订单下滑：新出口订单指数连续5个月低于枯荣线，预计2019年初出口同比增速将低于个位数。
• 财政政策转向：国办于10月31日发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，显示财政支持力度依然强劲，基建投资增速可能在年底出现逆转。
• 基建增速受限：尽管基建出现回暖迹象，但在去杠杆背景下，基建增速难以恢复到过去的高速增长水平，预计年底增速为低个位数。
• 行业评级体系：报告提供了行业及公司评级体系，明确不同评级的定义与标准，便于投资者参考。

图表与数据说明

• 图1：10月PMI下滑0.6个百分点，新订单拖累最大。
• 图2：中型企业PMI低于小型企业，显示“夹心层”压力增大。
• 图3：原油价格增速趋稳，影响PPI走势。
• 图4：供给侧压力指数持续保持低位。
• 图5：建筑业PMI连续2个月反弹。
• 图6：交通运输、仓储和邮政投资同比回暖。

估值与分析方法说明

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法和模型存在局限性，不能保证所涉及证券能够在报告所列价格交易。

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