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四季度货币政策报告对经济表态积极

核心内容概览

本报告分析了2023年2月20日至26日期间中国及美国利率债市场动态、货币市场流动性状况、经济基本面及政策影响，并对利率债投资策略进行了展望。

一级市场：利率债净融资增加，同业存单到期压力显著

• 国债与地方债发行增加：上周国债和地方债发行总额上升，利率债净融资额环比增加。
• 同业存单到期压力：同业存单到期规模显著增加，净融资额转负，发行利率震荡上行。
• 招投标情况：一级市场招投标全场倍数分化，整体需求一般，不同债券类型表现不一。

二级市场：收益率曲线走平，资金利率高位回落

• 国债收益率：收益率曲线整体走平，1年期收益率上行幅度最大，10年期收益率上行幅度较小。
• 国开债收益率：收益率曲线同样走平，1年期国开债收益率上行速度最快。
• 期限利差收窄：10Y-1Y国债期限利差收窄，国开债隐含税率震荡上行。
• 资金利率变化：OMO净回笼1720亿元，资金利率边际回落，隔夜利率回落明显，7天质押利率走势分化。
• 市场成交量：隔夜、7天银行间质押式回购成交量保持高位。

美国货币政策：持续加息预期，利差倒挂压力加剧

• 美联储表态偏鹰：预计未来仍将继续加息，3月可能加息25bp，部分官员倾向加息50bp。
• 美债利率上行：10年期美债收益率突破3.9%，1年期美债上行至近期高点，中美利差倒挂压力加深。
• 经济与通胀背景：美国经济表现强劲，通胀粘性仍存，支撑美联储持续加息政策。

我国货币政策与经济基本面

• LPR利率持平：1年期和5年期LPR连续6个月保持不变，显示货币政策维持宽松。
• 央行表态积极：四季度货币政策执行报告对经济恢复进程表示积极，但强调恢复基础尚不牢固，货币政策将保持“精准有力”，注重扩内需。
• 经济修复预期：市场对经济复苏预期有所纳入，利率债价格呈现区间震荡。

相关政策动态

• 不动产私募投资基金试点启动：证监会明确启动试点，聚焦存量住宅、租赁住房、商业用房及基建资产。
• 中央政治局会议：决定召开二十届二中全会，强调稳字当头、稳中求进，实施积极的财政政策和货币政策。
• 国资布局优化：国资委回答国有资本优化布局和结构调整问题，强调加强监管和产业整合。
• 刘昆财政政策讲话：提出2023年积极的财政政策要加力提效，注重精准和可持续，统筹发展和安全。
• 国常会听取两会建议：推动助企纾困政策，优化营商环境，激发市场活力。

利率债投资策略

• 市场环境：经济仍处于恢复期，美联储加息预期持续，海外流动性收紧压力大，我国货币政策保持宽松。
• 债市走势：利率债价格区间震荡，市场关注经济修复进展，两会将影响市场情绪。
• 未来预期：随着经济进一步修复，资金利率中枢抬升，债市或面临阶段性扰动。

风险提示

• 海外加息超预期：若美联储加息幅度超出预期，可能对国内市场产生压力。
• 经济修复不及预期：若经济复苏速度放缓，可能影响债市表现。
• 疫情发展超预期：疫情若出现反复，可能对经济基本面造成冲击。

结论

本报告指出，当前中国利率债市场在经济恢复和货币政策宽松背景下，整体呈现震荡走势。美国持续加息导致中美利差倒挂压力加剧，需关注其对国内市场的传导效应。政策层面，政府正通过多种手段支持经济复苏，尤其是扩大内需和稳定房地产市场。市场参与者应关注两会及后续政策动向，合理评估利率债投资风险与机会。