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华源晨会总结（2025年12月18日）

核心内容概览

本次晨会聚焦于新消费、房地产及机械/建材建筑三大行业，分别对11月社零数据、房地产市场动态及上峰水泥的投资价值进行了分析。会议还列出了华东、华北、华南机构销售团队的联系方式，以及相关的声明与投资评级说明。

主要观点与关键信息

一、新消费行业分析

• 11月社零数据：

  • 社会消费品零售总额为43898亿元，同比增长1.3%。
  • 除汽车外的社零总额为39444亿元，同比增长2.5%。
  • 城镇/乡村零售额同比分别增长1.0%和2.8%。
  • 餐饮零售额增速快于商品零售额，显示消费结构正在发生变化。
  • 必选消费中，粮油食品类增长最快（+6.1%），饮料类增长（+2.9%），而烟酒类、日用品类出现负增长。
  • 可选消费中，纺服类增长3.5%，化妆品类增长6.1%，但金银珠宝类增速放缓（+8.5%），通讯器材类增长显著（+20.6%）。
  • 其他消费品类如家具、家电、建材、石油及制品类均出现同比下滑。

• 风险提示：

  • 终端消费需求修复不及预期；
  • 经营环境修复不及预期；
  • 国际政治变动风险。

二、房地产行业动态

• 板块行情：

  • 房地产（申万）本周下跌2.6%，但部分个股表现较好，如三湘印象（+12.1%）、南都物业（+7.6%）等。
  • 沪深300下跌0.1%，创业板指上涨2.7%。

• 数据跟踪：

  • 新房成交：42个重点城市本周新房合计成交189万平米，环比下降2.4%；12月累计成交325万平米，同比下降43.7%。
  • 二手房成交：21个重点城市本周二手房合计成交197万平米，环比上升3.0%；12月累计成交356万平米，同比下降36.3%。

• 政策动向：

  • 中央经济工作会议强调化解房地产风险，稳定楼市。
  • 政策方向包括因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房。
  • 深化住房公积金制度改革，推动“好房子”建设。
  • 地方政策如北京“全程网办”、宁夏购房补贴、青岛发布《好房子建设标准体系》等。

• 公司动态：

  • 11月主要房企销售数据表现不一，华润置地销售230亿元（yoy -10.8%），越秀地产51.2亿元（yoy -49.0%），保利发展180.2亿元（yoy -24.9%），中国金茂78.0亿元（yoy -0.03%），龙湖集团36.4亿元（yoy -57.2%）。
  • 新城控股发行17.5亿元中期票据，利率4.0%；保利发展发行50亿可转债用于房地产开发项目。

• 投资分析意见：

  • 房地产是中国家庭重要的资产配置方向，政策端有望进一步发力。
  • 高品质住宅或将成为未来发展趋势，建议关注地产开发、港资发展商、地产转型及物管企业。
  • 推荐关注：华润置地、招商蛇口、新城控股、绿城中国、中国海外宏洋；港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、嘉里建设；地产转型：衢州发展；二手房中介：贝壳；物管企业：招商积余、华润万象生活。

• 风险提示：

  • 房地产量价超预期下行；
  • 房地产融资资金趋紧；
  • 房地产政策不及预期。

三、机械/建材建筑行业分析

• 上峰水泥（000672.SZ）首次覆盖：

  • 公司位列水泥重点企业综合竞争实力排名第3位，2025H1水泥熟料吨毛利67元，略低于行业龙头海螺水泥。
  • 公司已形成建筑材料产业链与股权投资业务“双轮驱动”格局。
  • 投资半导体全产业链项目，覆盖“设计-制造-封测-材料”环节，投资收益显著，前三季度股权投资收益及资本类业务贡献约1.7亿元，占净利润的31%。
  • 投资项目中有9个已启动上市，合计投资金额占总投资的46%，有望持续兑现收益。

• 水泥行业趋势：

  • 行业实际产能远超备案产能（实际产能23亿吨，备案产能16.3亿吨），超产政策加速出台。
  • 若政策严格执行，产能利用率有望修复至75%，接近上一轮上行周期的高位，带来业绩弹性。

• 公司优势：

  • 现金流充沛，2024年及2025年（年化）经营性现金流约10亿元。
  • 货币资金及交易性金融资产合计达31.16亿元，支撑股权投资业务。
  • 注重股东回报，承诺2024-2026年度现金分红不低于净利润的35%，且不低于4亿元。

• 盈利预测与评级：

  • 预计2025-2027年归母净利润分别为6.83亿元、8.85亿元、10.06亿元。
  • 对应12月16日股价PE分别为16X、12X、11X。
  • 选取海螺水泥、华新建材、塔牌集团作为可比公司，2026年平均PE为13X，公司PE低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。

• 风险提示：

  • 水泥需求持续下滑；
  • 超产政策执行不及预期；
  • 投资业务发展不及预期。

机构销售团队联系方式

华东机构销售

华北机构销售

华南机构销售

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入：相对市场基准指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对市场基准指数涨幅5%~20%；
  • 中性：相对市场基准指数涨幅-5%~5%；
  • 减持：相对市场基准指数涨幅低于-5%；
  • 无：因信息不足或不确定性事件无法给出评级。

• 行业评级：

  • 看好：行业指数超越市场基准；
  • 中性：行业指数与市场基准持平；
  • 看淡：行业指数弱于市场基准。

• 基准指数：

  • A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
  • 北交所市场：北证50指数；
  • 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
  • 美国市场：标普500或纳斯达克指数；
  • 新三板：三板成指或三板做市指数。

重要声明

• 证券分析师声明：分析师具有执业资格，报告观点反映个人看法，不与报酬挂钩。
• 一般声明：本报告为华源证券研究所所有，非公开资料，未经许可不得使用。
• 信息披露声明：华源证券可能持有报告提及公司证券并提供相关金融服务，投资者需注意潜在利益冲突。
• 投资评级说明：公司采用相对评级体系，不构成唯一投资依据，建议结合个人情况综合判断。