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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，涵盖两部分内容：安信视点与公司点评。主要聚焦于美联储政策动向对全球市场的影响，以及**洪九果品（6689.HK）**的IPO表现与投资价值评估。

1. 安信视点：关注鲍威尔周五杰克逊霍尔会议讲话

主要观点

• 港股市场表现：受台风影响，港股早盘休市，午后恢复交易，三大指数大幅上涨，恒生指数涨3.63%，恒生科技指数涨6.01%，市场信心有所修复。
• 房地产行业政策：近期政策性银行专项借款支持房地产项目交付，带动行业股票和债券价格反弹，市场底部回升。
• 美联储政策预期：市场高度关注鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话。考虑到历史通胀低估和当前对通胀预期管理的需求，鲍威尔可能释放偏鹰信号，导致纳斯达克指数、10年期美债及美元指数面临短期调整压力。
• 欧元区经济压力：欧洲高温、天然气价格飙升及断供风险，导致欧元区通胀上行和欧元贬值，进一步推高美元指数。
• 长期美债收益率预期：美债收益率顶部通常领先于加息周期，预计今年下半年美债收益率见顶，有助于缓解对我国货币政策和金融市场的冲击。

2. 公司点评：洪九果品（6689.HK）IPO点评

公司概览

• 行业地位：中国最大的榴莲分销商，也是火龙果、山竹及龙眼的前五大分销商之一。
• 业务模式：拥有“端到端”供应链，覆盖中国、泰国、越南等主要产地，通过加工分拣和全国分销网络销售。
• 产品组合：以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃、葡萄为核心，共49种水果品类。
• 财务表现：2019-2021年收入年化增速122%，净利润年化增速117%；2022年1-5月增速放缓，主因是天气和疫情影响。

行业状况及前景

• 市场规模：中国鲜果市场规模大且增长迅速，2021年达1.3万亿元，过去五年CAGR为9.2%。
• 进口占比：2021年进口水果规模1640亿元，占市场总量12%，其中63%来自东南亚。
• 消费升级趋势：榴莲、车厘子、山竹、龙眼、火龙果是增速最快的五大品类，榴莲增速预期最快，2021年市场规模达524亿元，未来年化增速预计20%。
• 行业集中度：分销市场集中度低，前五大分销商市占率不足5%，公司排名第二，具备发展潜力。

优势与机遇

• 先发优势：行业集中度低，公司通过供应链整合、数字化和品牌化建立竞争壁垒。
• 品类精选：精准把握消费升级趋势，核心五种水果品类增长迅速。
• 运营能力：拥有直采和加工能力，覆盖全国分销网络，具备高效运营和成本控制能力。

弱项与风险

• 外部风险：水果产量受天气、政策及突发事件影响较大；物流受疫情影响。
• 财务风险：经营性现金流为负，应收账款较高，资金需求大，运营风险增加。
• 竞争压力：行业竞争激烈，需持续提升品牌与效率以维持优势。
• 汇率波动：公司业务涉及跨境采购和销售，面临汇率波动风险。

投资建议

• 发行信息：发行价40-52港元，发行后总市值186.8-242.9亿港元（不包括超额配售）。
• 基石投资者：广发全球和南方基金合计认购约24%发行股份。
• 估值水平：根据21和22年业绩，PE-TTM约为12-16倍，估值较低。
• 评级：给予IPO专用评级“5.9”，反映公司基本面良好但市场情绪偏弱。

关键信息汇总

免责声明与评级体系

• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告而产生的损失责任。
• 评级体系：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率 >15%
  • 增持：预期未来6个月投资收益率 5%-15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率 -5%至5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率 -5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率 < -15%

分析师信息

• 安信视点：韩致立
• 公司点评：曹莹