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报告摘要

详细总结：Shui On Land (272 HK) 报告分析

核心内容

本报告是DBS Group Research对Shui On Land（股票代码：272 HK）的公司更新报告，分析了其财务表现、估值及市场情况。报告指出，尽管公司当前估值具有吸引力，但鉴于2013年可能表现较弱以及短期内缺乏催化剂，维持“Hold”评级。目标价为HK$2.70。

主要观点

财务表现：公司预计2013年及2014年的每股收益（EPS）低于市场共识，主要由于销售表现不及预期及较高的销售和管理费用（SG&A）。
估值调整：2013年和2014年的EPS预测分别为RMB 0.12和RMB 0.22，低于Bloomberg的共识。公司当前市盈率（PE）为15.4倍，而2015年的预测PE为8.2倍。
现金压力缓解：公司已获得US$5亿的现金注入，可能增加至US$7.5亿，同时已与Sunshine Insurance达成RMB 1.3亿的融资协议，有助于缓解现金压力。
项目搬迁进展：上海项目的搬迁进度快于预期，预计2015年将有稳定供应，有助于改善公司中期利润率。
盈利预测下调：由于销售利润率低于预期，公司2013/2014年的净利润预测分别下调29%和15%。
估值指标：公司当前市净率（P/BV）为0.4倍，远低于行业平均水平。同时，公司股价较净资产价值（NAV）折价58.5%。

关键信息

财务预测（FY Dec）

指标	2012A	2013E	2014F	2015F
营业额（RMB m）	4,821	9,290	12,964	16,385
EBITDA（RMB m）	1,493	1,850	3,307	5,185
税前利润（RMB m）	3,718	1,788	3,170	5,143
净利润（RMB m）	2,029	417	1,055	1,978
核心净利润（RMB m）	201	417	1,055	1,978
EPS（RMB）	0.35	0.05	0.12	0.22
EPS（HK$）	0.45	0.06	0.15	0.28
EPS增长率（%）	(46.6)	(85.5)	130.6	87.4
核心EPS（HK$）	0.04	0.06	0.15	0.28
每股分红（HK$）	0.06	0.03	0.04	0.07
每股账面价值（HK$）	7.65	6.51	6.03	6.25
PE（倍）	5.1	35.6	15.4	8.2
P/现金流（倍）	(4.7)	(17.6)	7.9	2.5
EV/EBITDA（倍）	27.9	23.4	14.5	9.5
净股息收益率（%）	2.8	1.2	1.8	2.8
ROAE（%）	6.5	1.1	2.5	4.6

估值比较（2014年2月19日）

| 公司名称 | 股票代码 | 价格（HK$） | 市值（HK$亿） | 14F PE | 15F PE | 评级 | 12个月目标价（HK$） | EPS增长率（%） | 15F EPS增长率（%） | PE（倍） | 15F PE（倍） | 股息收益率（%） | 14F股息收益率（%） | ROE（%） | 15F ROE（%） | 净杠杆率（%） | P/BV（倍） | NAV（%） | 折价/溢价（%） |
|----------|----------|------------|--------------|--------|--------|------|---------------------|--------------|--------------------|----------|------------|--------------|----------------|---------------------|----------|------------|--------------|----------|----------|----------------|
| Shui On Land* | 272 HK | 2.31 | 18.5 | 15.4 | 8.2 | Hold | 2.70 | 131 | 87 | 15.4 | 8.2 | 1.2 | 1.8 | 2.5 | 4.6 | 58.5 | 0.4 | 5.6 | 58.5 |

行业对比

行业分类：金融（ICB Industry: Financials）
行业细分：房地产持有及开发（ICB Sector: Real Estate Holding & Development）
主营业务：中国房地产开发

其他关键信息

市场资本：公司发行股本为8,002百万股，市值为HK$18.484亿（约US$2.384亿）。
折扣到NAV：公司股价较NAV折价58.5%。
分析师信息：
- Danielle WANG CFA: +852 2820 4915, danielle_wang@hk.dbsvickers.com
- Carol WU: +852 2863 8841, carol_wu@hk.dbsvickers.com
- Andy YEE: +852 2971 1773, andy_yee@hk.dbsvickers.com
- Ken HE CFA: +86 21 6888 3375, ken_he@hk.dbsvickers.com

总结

本报告强调Shui On Land在2013年可能面临盈利压力，主要由于销售利润率低于预期和较高的运营成本。尽管公司当前估值具有吸引力，但短期内缺乏显著的催化剂，因此维持“Hold”评级。此外，公司已获得US$5亿现金注入，有助于缓解财务压力。上海项目的搬迁进度加快，预计将在2015年带来稳定的供应，从而支持公司未来的盈利能力。公司股价较NAV折价58.5%，显示出较大的投资潜力。

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