【NIFD季报】经济复苏几何——2023Q3中国宏观金融-17页_1mb

中国宏观金融NIFD季报分析总结

外部形势概要

• 全球经济面临滞胀与周期错位，通胀持续高位，各经济体处于不同经济周期。
• 美国经济扩张，中国及其他经济体复苏滞后，放大周期错位。
• 中国周期错位表现为复苏错位、通胀错位和利率错位，导致外需疲软、人民币资产吸引力下降、货币政策空间受限。

中国经济及金融形势

• 经济周期：第三季度经济底部基本确立，起底回升概率大。
• 总需求不足：名义GDP增速低于实际GDP增速，GDP平减指数为负。
• 产业结构：第三产业名义增速高于实际增速，需求恢复；第二产业实际增速仍低，产能过剩问题存在。
• 消费：消费边际改善，但疤痕效应仍存，同比表现不及疫情前；CPI与核心CPI涨幅低。
• 外贸：出口增速有所回升，但受海外需求疲软和美元升值打压，压力大。
• 投资：固定资产投资疲软，房地产为主要拖累；投资效率下降，中长期贷款质量不高。
• 金融数据：信用总量增长较快，结构不均；居民存款高增，企业融资信心不足。

中长期结构性问题：PPI与CPI脱钩

• 自2012年起，中国CPI与PPI共周期关系转变为脱钩。
• 原因在于依赖投资的经济增长模式效率下滑，无法创造就业与收入，导致价格传导机制断裂。
• 私人部门降杠杆，城投企业等公共部门加杠杆，推动政府杠杆率上升，债务风险加剧。

结论

• 短期：经济周期底部稳固，复苏动能逐渐增强。
• 长期：需通过消费主导和创新驱动，调整出口与投资驱动的经济结构，应对外需减弱与内需不足。