20260513-天风证券-信用_2025年城投财报的八个关注点_16页_3mb

城投报表2025年分析总结

核心内容概览

2025年，城投平台在“一揽子化债政策”和大规模债务置换的推动下，债务管理持续优化，但部分传统业务增速放缓，投资行为逐步转型。本文从资产端和负债端两个维度对城投报表进行分析，并探讨分区域债务情况。

资产端分析

1.1 土地市场持续低位，存货增速由正转负

• 土地市场调整：2025年全国国有土地使用权出让收入同比下降14.7%，成交溢价率持续处于低位。
• 存货变化：城投平台存货增速由正转负，且增长主体占比下降6个百分点，反映土地相关业务收缩。
• 土地规模：随着土储专项债发行和土地收回，城投账面土地规模有望进一步减少。

1.2 在建工程降幅扩大，政府逐步清理欠款

• 在建工程：2025年在建工程同比增速为-2.57%，较2020年显著下降，反映传统基建业务发展减速。
• 应收账款和其他应收款：增速分别下降4.2和1.89个百分点，可能受项目推进放缓和回款情况影响。
• 经营现金流：其他经营现金流入与流出增速略有上升，显示政府逐步清理工程款。

1.3 股权投资继续增长，提质增收初见成效

• 股权投资：2025年城投平台长期股权投资增速为7.76%，规模增长主体比例为59.77%，表明城投业务逐步向股权投资转型。
• 投资活动：投资活动现金流出增速为6.21%，规模增长主体比例上升4.12个百分点，显示城投对新兴业务的投入增加。
• 投资收益：投资收益增速为3.5%，同比增长11.73个百分点，投资净收益增长主体比例上升至51.68%。

负债端分析

1.4 城投融资略有转松，债券仍以滚续为主

• 融资环境：城投融资环境有所宽松，货币资金规模同比增长7.23%，筹资活动现金流净额增长11.60%。
• 债务规模：2025年城投有息负债规模为70万亿元，同比增长4.29%，但若还原特殊再融资债和特殊新增专项债后，实际增速为8.5%。
• 融资结构：银行贷款占比升至69.26%，直融和非标占比下降，显示融资结构逐步优化。

1.5 银行贷款占比持续扩大，直融非标继续下降

• 融资方式：银行贷款占比为69.26%，较2024年提升2.02个百分点，成为主要融资渠道。
• 直融占比：直融占比为23.46%，较2024年下降0.72个百分点，显示直接融资减少。
• 非标占比：非标融资占比为7.27%，较2024年下降1.3个百分点，非标融资逐渐减少。

1.6 偿债能力继续下滑，总体位于合理区间

• 资产负债率：2025年城投平台资产负债率为62.43%，同比上升0.66个百分点。
• 债务资本比：债务资本比为166.17%，同比上升4.57个百分点。
• 流动性指标：流动比率和速动比率分别降至1.91和0.90，货币短债比为0.44，显示短期偿债压力有所增加，但整体风险可控。

分区域债务情况

2.1 债务规模和增速

• 经济大省：浙江、广东、山东、四川、江苏等5省债务占比达52%，集中度进一步上升。
• 省份分布：江苏、浙江、四川、山东、广东等省份债务规模较大，均超过6万亿元。
• 增速：江苏、浙江、山东、四川等省份整体增速可控，部分省份如广东增速较高。

2.2 融资结构

• 直融占比：西藏直融占比最高，达64%；重庆、江西分别在30%以上。
• 非标集中：四川、浙江、山东、广西、新疆、江苏等省份非标融资占比高，合计接近75%。

关键信息总结

• 债务管理：城投平台有息负债规模持续增长，但增速有所放缓，融资结构优化。
• 业务转型：股权投资规模和收益增长，传统基建业务收缩，反映城投逐步转型。
• 区域差异：经济大省债务集中度上升，融资结构和非标占比存在显著区域差异。
• 流动性风险：尽管部分指标下降，但城投平台总体流动性风险可控，地方政府支持仍是关键。

风险提示

• 数据统计可能存在遗漏。
• 宏观经济表现可能超预期。
• 信用风险事件发展可能超预期。