> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城投报表2025年分析总结 ## 核心内容概览 2025年，城投平台在“一揽子化债政策”和大规模债务置换的推动下，债务管理持续优化，但部分传统业务增速放缓，投资行为逐步转型。本文从资产端和负债端两个维度对城投报表进行分析，并探讨分区域债务情况。 --- ## 资产端分析 ### 1.1 土地市场持续低位，存货增速由正转负 - **土地市场调整**：2025年全国国有土地使用权出让收入同比下降14.7%，成交溢价率持续处于低位。 - **存货变化**：城投平台存货增速由正转负，且增长主体占比下降6个百分点，反映土地相关业务收缩。 - **土地规模**：随着土储专项债发行和土地收回，城投账面土地规模有望进一步减少。 ### 1.2 在建工程降幅扩大，政府逐步清理欠款 - **在建工程**：2025年在建工程同比增速为-2.57%，较2020年显著下降，反映传统基建业务发展减速。 - **应收账款和其他应收款**：增速分别下降4.2和1.89个百分点，可能受项目推进放缓和回款情况影响。 - **经营现金流**：其他经营现金流入与流出增速略有上升，显示政府逐步清理工程款。 ### 1.3 股权投资继续增长，提质增收初见成效 - **股权投资**：2025年城投平台长期股权投资增速为7.76%，规模增长主体比例为59.77%，表明城投业务逐步向股权投资转型。 - **投资活动**：投资活动现金流出增速为6.21%，规模增长主体比例上升4.12个百分点，显示城投对新兴业务的投入增加。 - **投资收益**：投资收益增速为3.5%，同比增长11.73个百分点，投资净收益增长主体比例上升至51.68%。 --- ## 负债端分析 ### 1.4 城投融资略有转松，债券仍以滚续为主 - **融资环境**：城投融资环境有所宽松，货币资金规模同比增长7.23%，筹资活动现金流净额增长11.60%。 - **债务规模**：2025年城投有息负债规模为70万亿元，同比增长4.29%，但若还原特殊再融资债和特殊新增专项债后，实际增速为8.5%。 - **融资结构**：银行贷款占比升至69.26%，直融和非标占比下降，显示融资结构逐步优化。 ### 1.5 银行贷款占比持续扩大，直融非标继续下降 - **融资方式**：银行贷款占比为69.26%，较2024年提升2.02个百分点，成为主要融资渠道。 - **直融占比**：直融占比为23.46%，较2024年下降0.72个百分点，显示直接融资减少。 - **非标占比**：非标融资占比为7.27%，较2024年下降1.3个百分点，非标融资逐渐减少。 ### 1.6 偿债能力继续下滑，总体位于合理区间 - **资产负债率**：2025年城投平台资产负债率为62.43%，同比上升0.66个百分点。 - **债务资本比**：债务资本比为166.17%，同比上升4.57个百分点。 - **流动性指标**：流动比率和速动比率分别降至1.91和0.90，货币短债比为0.44，显示短期偿债压力有所增加，但整体风险可控。 --- ## 分区域债务情况 ### 2.1 债务规模和增速 - **经济大省**：浙江、广东、山东、四川、江苏等5省债务占比达52%，集中度进一步上升。 - **省份分布**：江苏、浙江、四川、山东、广东等省份债务规模较大，均超过6万亿元。 - **增速**：江苏、浙江、山东、四川等省份整体增速可控，部分省份如广东增速较高。 ### 2.2 融资结构 - **直融占比**：西藏直融占比最高，达64%；重庆、江西分别在30%以上。 - **非标集中**：四川、浙江、山东、广西、新疆、江苏等省份非标融资占比高，合计接近75%。 --- ## 关键信息总结 - **债务管理**：城投平台有息负债规模持续增长，但增速有所放缓，融资结构优化。 - **业务转型**：股权投资规模和收益增长，传统基建业务收缩，反映城投逐步转型。 - **区域差异**：经济大省债务集中度上升，融资结构和非标占比存在显著区域差异。 - **流动性风险**：尽管部分指标下降，但城投平台总体流动性风险可控，地方政府支持仍是关键。 --- ## 风险提示 - 数据统计可能存在遗漏。 - 宏观经济表现可能超预期。 - 信用风险事件发展可能超预期。