20220314-东兴证券-2022年2月金融数据点评_信用稳而难宽_降息的必要性上升_6页_592kb

信用稳而难宽，降息的必要性上升

核心内容

2022年2月中国金融数据反映出信用环境整体稳中偏弱，社融及信贷增长不及预期，且结构持续恶化。尽管社融存量同比增速在2022年初有所回暖，但2月数据再度回落，主要受到地产销售疲软、企业融资意愿不足以及票据冲量等因素的影响。同时，居民部门信贷需求显著下降，表明消费和投资意愿低迷，经济前景悲观。在稳增长政策背景下，宽信用成为政策重点，但当前银行放贷动力不足，企业融资需求偏弱，导致信用难以实质性宽松。

主要观点

• 社融总量弱、结构差：2月社融规模增量为1.19万亿元，同比少增5315亿元，显示融资环境整体偏紧。社融存量同比增速为10.2%，环比下降0.3%，表明信用扩张动能不足。
• 信贷需求疲软：新增人民币贷款1.23万亿元，同比少增1258亿元，其中中长期贷款同比少增10520亿元，占比低，显示企业及居民中长期融资意愿持续低迷。
• 居民信贷大幅减少：居民部门贷款减少3369亿元，同比多减4792亿元，尤其是中长期贷款为有数据以来首次负增长，反映地产销售降温及居民购房意愿下降。
• 企业信贷结构不佳：企业部门贷款同比多增573亿元，但中长期贷款同比少增5948亿元，票据融资冲量明显，显示企业融资需求不足，银行放贷动力有限。
• 政策驱动的融资支撑：政府债券和企业债券净融资增加，成为社融增量的主要支撑，但非标融资大幅减少，显示融资渠道受限。
• M1回暖、M2回落：2月M1同比增速4.7%，较前值上升6.6%，M2同比增速9.2%，较前值下降0.6%。M1与M2剪刀差缩窄，显示资金活跃度有所回升，但整体流动性仍偏弱。
• 财政投放偏慢：财政存款同比多增，但财政支出不足，显示财政政策尚未全面发力，仍处于蓄力阶段。
• 降息可能性上升：在稳增长诉求下，宽货币政策或更有效，短期内降息概率高于降准，3月15日可能成为重要观察窗口。

关键信息

信贷数据

• 新增人民币贷款：1.23万亿元，同比少增1258亿元，不及预期。
• 居民部门贷款：减少3369亿元，同比多减4792亿元，短期和中长期贷款均弱。
• 企业部门贷款：增加1.24万亿元，同比多增573亿元，但中长期贷款同比少增5948亿元，票据融资冲量明显。

社融数据

• 社融规模增量：1.19万亿元，同比少增5315亿元。
• 社融存量同比增速：10.2%，环比下降0.3%。
• 政府债券净融资：2722亿元，同比多增1705亿元。
• 企业债券净融资：3377亿元，同比多增2021亿元。
• 非标融资减少：5053亿元，同比多减4656亿元，未贴现的银行承兑汇票为主要拖累项。

货币供应数据

• M1同比增速：4.7%，较前值上升6.6%。
• M2同比增速：9.2%，较前值下降0.6%，较去年同期下降0.9%。
• M1与M2剪刀差：缩小6.2%，显示资金流动性有所改善。

政策与市场预期

• 稳增长政策加码：5.5%的GDP目标偏高，宽信用政策必要性上升。
• 票据冲量现象：银行为完成信贷额度目标，大量使用票据融资，显示信贷结构恶化。
• 降息窗口：3月15日可能是降息的重要时间点，符合货币政策前瞻性，且与美联储加息前的窗口期契合。

风险提示

• 宽信用政策效果超预期；
• 稳增长政策效果超预期；
• 俄乌局势发展不确定性；
• 疫情反复对经济和融资需求的持续影响。

图表说明

• 图1：中长期信贷占比继续回落；
• 图2：新增人民币贷款2月同比低于市场预期；
• 图3：企业部门新增贷款明显回落；
• 图4：新增短贷和票据融资有所增加，新增中长期贷款增量小；
• 图5：社融存量同比有所回落，环比降幅0.3%；
• 图6：新增社融总量不及市场预期，表现较弱；
• 图7：政府债券和企业债券为主要支撑项；
• 图8：未贴现的承兑汇票是社融主要拖累项；
• 图9：表内强于表外指示企业融资需求仍偏弱；
• 图10：2月金融机构基准利率与上月持平；
• 图11：财政存款和非银金融机构存款为主要支撑；
• 图12：M1与M2剪刀差有所缩窄。

分析师简介

贾清琳，东兴证券固定收益研究分析师，金融本硕，自2019年7月加入研究所，专注信用债策略及转债研究。