20220704-安信证券-产业链看转债系列三_新能源行业转债梳理（2）_38页_1mb

报告摘要

新能源行业转债梳理（产业链分析）

核心内容概览

本报告聚焦新能源行业的可转债，从风电、氢能、生物质能三大产业链出发，梳理相关转债的基本面及市场表现，为投资者提供参考。报告指出，新能源行业整体景气度上行，其中风电和氢能板块增长潜力较大，生物质能受益于政策与市场共振，装机量持续增长。

风电产业链

需求端

新增需求：海上风电经济性提升，市场潜力大；风机大型化趋势显著，降低装机成本，提升大兆瓦装机需求；大基地项目启动及备案制落地，提振风电装机需求。
更新需求：国家及地方政策鼓励老旧风场更新，存在约100GW的替换需求，其中60GW为运行超过10年的存量空间。

供给端

全球风电新增装机容量保持稳定增长，预计2022年全球风电装机量将达840.90GW。
我国2021年海上风电抢装明显，2022年可能受到压制，但风电招标量预示2022年整体需求旺盛。

能源属性

风电在清洁能源中占比逐年提升，成为除水电外最重要的清洁能源之一。

转债标的

通裕转债：预计7月中上旬上市，正股具备研发制造平台优势，市场关注度高。
亨通转债：海缆头部企业，估值不低，债底较厚，正股弹性适中，PE(TTM)处于3年49.3%分位数。
起帆转债：股性较强，绝对价格历史高位，债底保护弱，正股弹性较弱。
节能转债：估值较低，股性强，债底保护不弱，正股弹性较弱，PE(TTM)处于较高位置。
福能转债：估值不高，股性强，债底厚，正股弹性适中，PE(TTM)处于高位。

氢能产业链

需求端

“碳中和”目标推动氢能市场空间逐步打开，预计2060年我国氢气需求量将达1.3亿吨。
交通领域是氢能消费的主要突破口，预计2050年氢燃料电池客车、物流车、重卡、乘用车渗透率将分别达40%、10%、75%和12%。

供给端

可再生能源供氢将成为主流，2020年电解水制氢占比约3%，预计2050年将达70%。
2021年我国氢能产量达3,300万吨，同比增长32%。

转债标的

美锦转债：尚未进入转股期，估值不高，股性偏强，PE(TTM)处于三年75.7%分位数。
贝斯转债：氢燃料电池核心零部件企业，股性较强，估值不低，流动性一般。
鸿达转债：评级调为CCC级，参与意义不大。

生物质能产业链

需求端

生物质发电装机量持续增长，2021年新增装机808万千瓦，同比增长48.8%。
垃圾焚烧发电为当前主流方式，占生物质发电总量的61.2%。

政策与市场

国家政策推动生物质能发展，如《关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知》等。
碳交易市场发展带动生物质能发电需求扩容，单个装机规模为30MW的项目每年可获得12万吨以上自愿碳减排量。

转债标的

迪森转债：估值较低，流动性弱，4月28日下修，5月18日生效，下修幅度达33%。
长集转债：估值较高，流动性弱，受原材料成本上涨及会计因素影响，业绩下滑。
旺能转债：布局锂电池绿色循环行业，估值较低，股性较强，PE(TTM)处于历史低位。
龙净转债：积极布局锂电行业，债底保护较好，正股因违规被ST，但2022Q1业绩稳健。

风险提示

新能源下游需求不及预期
疫情发展超预期
海外技术限制超预期

关键信息总结

风电：海风成长潜力大，风机大型化趋势显著，行业景气度上行，塔筒与海缆行业增长确定性高。
氢能：氢能产量持续攀升，燃料电池是主要应用场景，政策利好推动行业发展。
生物质能：政策与市场共振，装机量持续上行，垃圾焚烧发电为主流，碳交易带动需求增长。
转债分析：重点关注基本面良好、景气度上行、业务创新符合行业趋势的转债标的。
市场表现：多数新能源转债表现出超跌反弹趋势，但需关注正股弹性与债底保护水平。

重点转债基本面

| 转债简称 | 正股简称 | 主营业务 | 上市日期 | 转债价格 | 剩余年限 | 债券余额 | 信用等级 | 纯债溢价率 | 转股溢价率 | 隐含波动率 | 发行规模 |
|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|------------|------------|------------|------------|----------|
| 通裕转债 | 通裕重工 | 风电主轴、铸件、锻件坯料 | - | 100.00 | 5.98 | 14.85 | AA | - | - | - | 14.85 |
| 亨通转债 | 亨通光电 | 海底电缆 | 2019-04-16 | 131.63 | 2.72 | 17.10 | AA+ | 25.95 | 32.34 | 40.09 | 17.33 |
| 起帆转债 | 起帆电缆 | 海底电缆 | 2021-06-17 | 135.90 | 4.90 | 9.99 | AA- | 53.16 | 19.79 | 1.00 | 10.00 |
| 节能转债 | 节能风电 | 发电、电站运营 | 2021-07-22 | 143.58 | 4.98 | 29.99 | AA+ | 48.70 | 15.56 | 30.42 | 30.00 |
| 福能转债 | 福能股份 | 发电、电站运营 | 2018-12-28 | 213.17 | 2.44 | 12.76 | AA+ | 103.72 | 19.19 | 73.90 | 28.30 |
| 美锦转债 | 美锦能源 | 氢燃料电池汽车链 | 2022-05-30 | 120.33 | 5.81 | 35.90 | AA- | 40.27 | 23.27 | 35.64 | 35.90 |
| 贝斯转债 | 贝斯特 | 氢燃料电池汽车核心零部件 | 2020-11-23 | 128.84 | 4.35 | 6.00 | AA- | 45.76 | 33.49 | 51.70 | 6.00 |
| 鸿达转债 | 鸿达兴业 | 液氢生产 | 2020-01-08 | 118.92 | 3.47 | 3.37 | CCC | 169.55 | 22.04 | 0.00 | 24.27 |
| 迪森转债 | 迪森股份 | 生物质能供热、冷、电 | 2019-04-16 | 122.05 | 2.73 | 5.29 | AA | 25.40 | 15.01 | 29.01 | 6.00 |
| 长集转债 | 长青集团 | 生物质能热电联产 | 2020-05-13 | 102.37 | 3.78 | 8.00 | AA | 12.31 | 64.25 | 40.98 | 8.00 |
| 旺能转债 | 旺能环境 | 垃圾焚烧发电、动力电池回收 | 2021-01-18 | 134.72 | 4.47 | 12.70 | AA | 39.83 | 8.99 | 21.94 | 14.00 |
| 龙净转债 | ST龙净 | 垃圾焚烧发电、锂电 | 2020-04-15 | 138.11 | 3.74 | 20.00 | AA+ | 36.17 | 8.57 | 17.80 | 20.00 |