20250428-国金证券-美股_已进入_特朗普周期__9页_1mb

美股近期面临技术性反弹与长期基本面压力的博弈。尽管部分技术指标显示超跌，但关税政策冲击、估值与资金面风险未释放、政策不确定性等因素仍压制反转可能。第一，关税加剧经济衰退概率，Mag7科技公司（苹果、特斯拉、英伟达、亚马逊、谷歌、Meta、微软）盈利预期下修，其中苹果和特斯拉直接受海外供应链影响，亚马逊受北美消费拖累，谷歌和Meta广告收入与经济周期强相关，唯微软因企业业务多元化相对稳健。若Mag7缩减资本支出，或延缓AI商业化进程。第二，标普500市盈率回落至近三年低位，但风险溢价（ERP）仍显示市场对衰退定价不足，叠加美元信用受损导致海外投资者配置意愿下降。第三，特朗普与美联储政策存在矛盾：特朗普主张短期衰退换取长期改革，美联储则因关税风险不确定性暂不行动，市场情绪修复但中期调整风险犹存。

美股自2025年初经历两波下跌，首波因Deepseek等中国AI技术崛起削弱美国科技垄断地位，科技板块领跌；次波因特朗普对等关税政策引发通胀预期与消费信心双重打压，全球风险资产同步下跌。截至4月25日，标普500ERP降至三年均值下方0.5倍标准差，但估值仍偏高。资金层面，特朗普若持续贸易保护主义可能压缩境外美元规模，抑制美股投资需求，而其关税政策亦迫使海外投资者重新评估配置策略。

美国家庭财富分配差异显著，前0.1%和前1%群体掌控超半数财富，而底层50%家庭资产中仅5%为股票和基金。过去两年美股上涨加剧财富分化，中小企业因高利率与通胀压力难以扩张，导致就业吸纳能力受限。特朗普政府的“排毒”逻辑或通过短期衰退推动改革，但需平衡力度以避免经济崩溃。美联储则因通胀滞后性与经济权衡选择“冷眼旁观”，未释放FedPut信号。

风险提示包括：特朗普对外政策波动影响海外资金流入，若美元流动性压力上升可能迫使美联储进一步扩表。当前美股反弹或以情绪驱动为主，但基本面压力与政策不确定性仍支撑中期调整预期。