金工“固收+”系列报告之二：收益与风险的天平，固收+产品的资产配置之道探讨-20201214-申万宏源-22页_1mb

固收+产品的资产配置之道总结

核心内容

本报告探讨了固收+产品的资产配置策略，重点分析了不同底层资产对配置比例的影响、权益敞口与固收能力的关系、战术调整对收益与回撤的平衡以及投资体验与收益确定性之间的权衡。报告指出，固收+产品的配置比例应根据底层资产的风格和管理能力进行差异化设置，以实现风险收益的最优组合。

主要观点

1. 传统股债指数测算：使用沪深300与中证国债指数进行回测发现，10/90的股债配置比例在夏普率和卡玛比率上表现最佳，适合回撤敏感的固收+产品。

2. 主动基金为底层资产：我国主动权益基金和中长期纯债基金在获取超额收益方面表现优于宽基指数，因此在使用基金作为底层资产时，10/90的配置比例可能不适用，需根据策略调整。

3. 权益敞口与固收能力：

   • 当管理人具备出色的固收管理能力时，可以适当增加权益敞口以提升收益。
   • 权益敞口的大小也取决于固收策略的保护能力，即使权益表现优秀，若债券端无法有效控制回撤，敞口不宜过大。

4. “+”部分收益的确定性：

   • 收益的确定性比绝对收益的大小更重要，尤其对于回撤敏感的投资者。
   • 稳健的权益策略虽然收益略低，但能带来更优的回撤控制，从而提升组合的整体表现。

5. 战术调整与风险承受能力：

   • 战术调整可以提升收益，但可能增加回撤风险。
   • 调整幅度不宜过大，以免损害投资体验。
   • 风险类信号（如波动控制）对投资体验的保护作用更强，更适合固收+产品。

关键信息

1. 最优配置比例

• 传统股债指数测算：10/90配比在夏普率和卡玛比率上表现最佳。
• 主动基金测算：在2016年末至2020年11月期间，使用基金指数测算的组合回撤更低，且在某些情况下，权益配置比例可达到20%以上，年化收益超过9%。

2. 权益敞口与固收能力的关系

• 权益敞口的大小取决于固收策略的稳定性和保护能力。
• 优秀的固收底仓能为权益腾出更多空间，而优秀的权益策略需要债券端的保护来控制回撤。

3. 战术调整的影响

• 经济+流动性观点：可以提升组合收益，但回撤也会增加。
• 波动控制观点：在降低波动和回撤方面表现更优，更适合追求稳定收益的固收+产品。
• 趋势观点：虽然能提升收益，但会显著增加回撤和波动，影响投资体验。

4. 投资体验与收益确定性

• 对于追求稳定投资体验的固收+产品，收益的确定性比收益的绝对大小更重要。
• 稳健的权益策略在回撤控制上表现更优，即使年化收益略低，但能提升整体组合的稳定性。

5. 不同策略下的最佳配比

• 优选权益+优选债券：在最大回撤不超过5%、任意时点买入持有一年收益均为正等条件下，权益配置比例可达到20%以上。
• 普通权益+优选债券：在相同条件下，权益配置比例相对较低。
• 打新策略+债券：由于收益波动较大，权益敞口受到限制。

6. 战术调整的胜率与风险

• 单个战术观点的胜率在61.70%左右，复合观点胜率可达74.47%。
• 增加调整幅度（如从10%增至20%）虽然提升收益，但回撤和波动也会显著增加。

总结

固收+产品的配置策略需结合底层资产的风格、管理能力和投资目标进行动态调整。在追求收益的同时，需权衡回撤风险和投资体验。对于风险敏感型投资者，应优先考虑风险类信号，如波动控制，以提升组合的稳定性。而对风险承受能力较强的投资者，可以适当增加权益敞口，利用进攻性策略获取超额收益。最终，固收+产品的配置比例应灵活调整，以实现收益与风险之间的最佳平衡。