20151227-华创证券-私募EB产品模式探讨_缺资产时代_需求创造供给_30页_1mb

私募EB产品模式探讨总结

核心内容

私募EB（可交换债券）是一种结合债券与股权特性的融资工具，其核心在于通过债券融资满足发行人需求，同时为投资人提供潜在的股权收益。在“缺资产时代”，私募EB通过需求创造供给，成为满足高收益资产配置需求的重要方式。

主要观点

• 私募EB的定义与特点
  私募EB由上市公司股东发行，具有债券属性和权益属性。其与传统可转债相比，不稀释现有股权，且可交换的股份为存量股份。

• 私募EB的主要优势

  • 融资成本低：票面利率通常在3%-9%之间，优于股票质押融资（7%-8%）。
  • 发行效率高：私募EB发行对象无上限，发行周期较短，一般为10个工作日。
  • 灵活性强：可设计为结构化分层产品，支持杠杆比例和收益分段。

• 私募EB的发行目的

  • 减持：满足股东减持需求，且不受证监会18号文限制。
  • 融资：提供低成本融资，支持企业资本运作。
  • 股权调整：可用于员工持股计划等股权激励方式。

• 私募EB的退出路径
  通常为换股或赎回，且存续期较短（多在1年内），多数产品在换股期实现退出，较少出现回售或违约情况。

• 私募EB的投资注意事项

  • 流动性差，适合专户定制。
  • 投资人需关注发行人的信用资质及内部评级。
  • 无外部评级要求，但需注意担保机制和维持条款。

关键信息

1. 私募EB的结构设计

• 债券属性：投资者可获得票息收益，到期可获得本金及利息。
• 权益属性：若股价上涨，投资者可通过换股实现收益，甚至触发赎回条款。
• 风险收益分摊：通过结构化分层设计，实现优先级与普通级收益的差异化。

2. 私募EB的条款设计

• 换股价：私募EB换股价通常为发行前1日和前20日均价的90%以上，相比公募EB更具吸引力。
• 赎回与回售条款：赎回触发条件一般为股价上涨至换股价130%-160%，回售条件为股价下跌至换股价70%-80%。
• 下修条款：若股价长期低于换股价的90%，发行人可决定下调换股价，保障投资人权益。
• 担保机制：通常为股票质押担保，覆盖比率超过120%，并设有追加担保条款。

3. 私募EB的案例分析

• 15光韵达：票面利率高达9%，换股价为22.5元，投资者在换股期间获得约60%的收益，且产品存续期短、退出路径明确。
• 15美克EB：换股期为发行后6个月，初始换股价为20元，实际股价上涨显著，实现良好收益。
• 15新钢EB：换股价为5.83元，存续期内股价表现稳定，投资者收益可观。

4. 私募EB的发行流程与法规

• 发行流程：由深交所审核备案，流程顺畅，最快可在2个月内完成。
• 法规依据：涉及证监会、交易所及国资委的相关规定，如《公司债券发行与管理办法》《可交换公司债券业务实施细则》等。

产品设计与市场前景

• 市场发展：自2013年推出以来，私募EB市场迅速发展，2015年发行规模显著扩大。
• 投资价值：私募EB具备类固收属性，适合追求高收益的投资者，尤其在债券收益率下降、权益市场波动较大的背景下。
• 未来趋势：2016年可交换债有望大幅增加，私募EB作为高收益资产配置工具，具有广阔的发展前景。

风险与注意事项

• 信用风险：尽管有股票担保，但仍有发行人无法按期兑付的风险。
• 流动性风险：私募EB流动性较差，投资者需谨慎选择投资期限和退出机制。
• 条款博弈：发行人与投资人之间在换股价、期限、利率等条款上存在博弈，需通过合理设计保障双方利益。

总结

私募EB作为一种创新的融资工具，在满足发行人减持、融资和股权调整需求的同时，也为投资人提供了兼具债券安全性和股权收益性的投资选择。其结构设计灵活，条款可定制，适合高收益投资策略。在当前“缺资产时代”，私募EB通过需求创造供给，成为资产配置的重要补充。投资者在选择私募EB时需关注发行人的信用资质、担保机制及产品条款，以实现风险与收益的平衡。