医药生物行业联影医疗（A21725.SH）新股研究专题：开辟联影速度，国产高端影像设备蓝海优质龙头-20220207-德邦证券-37页_1mb

报告摘要

医药生物行业研究：联影医疗的高端影像设备发展与市场竞争力分析

核心内容

联影医疗（A21725.SH）作为中国高端医学影像设备领域的领军企业，自2011年成立以来，通过高举高打的策略和持续高强度研发投入，迅速构建起覆盖医学影像设备、放射治疗产品和生命科学仪器的完整产品线，成为国产高端影像设备的代表。公司不仅在产品性能上逐步追平甚至超越国际品牌，还在市场占有率、运营效率及国际化布局等方面展现出强劲的发展势头。

主要观点

快速成长：公司成立十年间实现了营收的快速增长，2018-2020年营收CAGR高达68.3%，2020年实现扭亏为盈，归母净利润达9亿元。
盈利能力提升：2018-2021H1，公司综合毛利率从39.1%提升至51.7%，净利率由-6.5%迅速提升至20.7%，运营效率显著改善。
核心技术突破：公司核心技术实现自研自产，涵盖MR、CT、XR、MI、RT等多个领域，产品性能比肩进口，部分产品达到行业“首款”水平。
市场布局广泛：公司产品已入驻近900家三甲医院，覆盖全国主要区域，并在海外市场逐步拓展，境外营收占比从2018年的2.2%提升至2021H1的5.9%。
产品结构优化：高端产品占比不断提升，带动毛利率上行，同时通过产品价格提升进一步增强盈利能力。
资本助力发展：公司拟募集不超过124.8亿元，用于扩大产能、加快技术升级和提升核心部件国产化水平，推动成为世界级医疗创新引领者。
市场前景广阔：中国医学影像设备市场规模预计2030年将达到千亿，中高端升级需求成为主要增长点，国产厂商有望重塑市场格局。

关键信息

市场表现

全球医学影像设备市场规模：预计2030年将超600亿美元，中国将达千亿。
细分市场增长：3.0T及以上MR、64排以上CT等高端产品将成为未来增长的核心驱动力。
进口替代进展：中低端产品市场已实现国产替代，高端市场仍由进口品牌主导，但联影医疗等国产品牌正快速追赶。

产品结构与性能

产品线覆盖广泛：涵盖MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT及生命科学仪器，满足从临床前研究到诊断治疗的全链条需求。
核心技术突破：
- MR领域：掌握超导磁体、梯度、射频、谱仪等核心技术，产品性能媲美进口。
- CT领域：自研时空探测器、双极性球管、高压发生器等，提升图像分辨率与扫描效率。
- XR领域：掌握高压发生器技术，实现DR、乳腺机等产品国产化。
- MI领域：掌握高清数字探测器及闪烁晶体技术，推动PET/CT与PET/MR市场发展。
- RT领域：一体化CT引导直线加速器、动态多叶光栅等技术，提升放疗精度与效率。

市场占有率

MR设备：2020年市占率25.4%，为国内最大MR厂商，3.0T及以上MR市占率17.1%，排名第四。
CT设备：2020年市占率23.7%，为国内最大CT厂商。
PET/CT设备：连续四年销量第一，市占率超过进口品牌总和。
PET/MR设备：国内唯一生产商，市占率高达50%。
DR设备：已实现进口替代，市场占有率高。
乳腺机：市占率排名第五，国产化率提升空间大。

研发投入与团队

研发投入力度大：2018-2021H1研发投入占营收比重平均为21.7%，远超行业平均水平。
研发人员占比高：研发人员占比达37.35%，其中硕士及以上学历占比超94%，具备全球视野和丰富经验。
知识产权布局：截至2021年6月30日，公司拥有2300项授权专利，其中发明专利占比近70%，形成技术壁垒。

运营效率

运营效率提升：存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率均呈上升趋势，2019-2020年运营效率显著优于东软医疗等可比公司。
费用率下降：销售费用率和管理费用率持续下降，2021H1综合费用率较2018年下降近9个百分点。

国际化布局

全球布局：公司在全球多个国家设有子公司，海外营收增长迅猛，境外营收占比从2018年的2.2%提升至2021H1的5.9%。
海外市场潜力：随着产品线拓展及营销体系完善，海外市场将成为公司营收的重要驱动力。

风险提示

核心技术被侵权：存在技术被侵犯的风险。
技术升级迭代：无法持续保持产品技术创新可能影响竞争力。
研发失败或无法产业化：研发成果可能无法转化为实际产品。
集中采购政策：政策变化可能影响公司业务。
国际化经营及业务拓展：海外市场拓展存在不确定性。

图表与数据概览

图1：公司产品发展历程。
图2-3：公司股权结构及子公司分布。
图4-5：公司营收与归母净利润增长趋势。
图6-7：公司细分业务营收结构及毛利率提升。
图8-10：公司细分品类增速及费用率变化。
图11-12：运营效率提升与可比公司对比。
图13-16：研发投入占比及研发人员情况。
图17-35：医学影像设备市场及各细分领域数据。
图36-48：公司各产品销量与价格变化。
图49-55：市场占有率及募集资金用途。

总结

联影医疗凭借强大的研发实力、丰富的全产品线布局、快速的市场扩张及良好的运营效率，已成为中国高端医学影像设备领域的龙头企业。随着全球及中国市场的持续增长，尤其是中高端设备的升级需求，联影医疗有望进一步巩固市场地位，并在全球范围内扩大影响力。公司通过持续的技术突破和资本投入，为未来的发展奠定了坚实基础，具备成为世界级医疗创新引领者的潜力。

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