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恒邦股份公司点评报告（中邮证券）

公司概况

恒邦股份（股票代码：002237）主要从事黄金、白银、电解铜等产品的生产与销售。公司近期在江西铜业的支持下，积极整合资源，提升自身产能。截至2023年底，依法备案的金资源储量达15038吨，拥有多个矿区。

财务表现与业绩增长

• 2023年度业绩：报告期营业收入同比增长3103%，归母净利润增长333%，主要受益于黄金量价齐升和电解铜产量增长。
• 主要产品：黄金、白银和电解铜是主要收入来源，分别占总收入比例为50.6%、7.0%、18.6%。毛利率方面，黄金达18.7%，白银8.4%，电解铜3.7%。
• 产量增长明显：黄金产量环比大幅增长5802%，白银产量增长1538%，电解铜产量上升141%。

技术升级与未来发展

• 自主研发投入：公司拟通过再融资项目，投资建设年处理135万吨复杂金精矿的造锍捕金系统，采用最新CR炉渣处理工艺，以回收多种贵金属及铜、铅、锌等元素。
• 研发投入：2023年7月，公司发行可转换债券募集资金316亿元，用于技术升级改造。
• 资源获取力持续增强：公司长期努力减少对外部原料依赖，增加自给。

市场前景与风险提示

• 金价上涨推动因素：近期地缘冲突升级引发避险情绪上升，金价拉升至历史高位，长期利好黄金企业。
• 行业趋势：周期性行业中，有色金属与贵金属板块对宏观经济变化敏感，政策和宏观经济走势影响较大。
• 投资建议：中邮证券首次覆盖恒邦股份，给予“买入”评级，预计2024-2026年收入与利润持续高速增长，未来三年平均营业收入增长率超过25%，净利润增长更为显著。

风险与免责

• 风险提示：包括宏观经济超预期波动、美联储货币政策变化、项目进度不及预期等。
• 资产注入：大股东承诺支持，将优质黄金资产注入恒邦股份，进一步缓解同业竞争。

总结

恒邦股份业绩稳健增长，技术创新不断突破，在金价上涨和市场催化下，未来成长性较强，也存在与宏观经济和政策相关的风险。