20210325-华泰证券-恒邦股份-002237.SZ-依托江铜集团_聚焦黄金稳步前行_6页_992kb

文档总结：依托江铜集团，聚焦黄金稳步前行

核心内容

本文档是一份针对某有色金属企业的年报点评报告，主要围绕其黄金冶炼、有色金属综合利用及未来发展趋势展开分析。报告由华泰研究发布，时间为2021年3月25日，分析对象为江铜集团旗下的恒邦股份。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入360.53亿元，同比增长26.34%；归母净利润3.66亿元，同比增长19.89%，略低于预期。主要增长动力来自产量和价格的上升。
• 业务布局：公司已建立50吨黄金冶炼综合回收体系，具备年产黄金50吨、白银1000吨、电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力，并能回收多种稀贵金属。同时，其全资子公司威海恒邦化工生产磷铵、复合肥等产品，销售范围覆盖国内外。
• 产量增长：2020年公司冶炼产金/银/铜分别为25.8吨、801.5吨、15.4万吨，同比分别增长49.62%、31.15%、30%。
• 收购动态：2021年3月9日完成对万国矿业20.87%股权的收购，万国矿业为港股上市公司，主营铜、金、锌等产品，2019年净利约0.56亿元。
• 行业前景：2021年铜行业预计延续供不应求格局，美货币政策维持宽松，有利于金价表现。公司预计21-23年EPS分别为0.45/0.58/0.64元，维持“增持”评级。
• 估值与目标价：基于可比公司Wind一致预期PE均值26.4X，给予公司10%估值溢价，按21年EPS计算对应PE为29.1X，目标价为13.09元（前值为21.12-22元）。

关键信息

财务预测

估值分析

• 可比公司：包括湖南黄金、赤峰黄金、江西铜业、云南铜业、山东黄金等。
• Wind一致预期PE均值：26.4X。
• 估值溢价：基于公司作为江铜集团贵金属发展平台的定位，给予10%估值溢价。
• 目标价：13.09元（前值为21.12-22元）。

风险提示

• 货币政策收紧：可能导致商品价格下跌。
• 环保政策：可能对产量产生负面影响。

投资评级说明

• 行业评级：增持（预计行业股票指数超越基准）。
• 公司评级：增持（预计股价超越基准5%~15%）。

估值比率

总结

公司依托江铜集团，大力发展黄金业务，并在有色金属综合利用方面具备较强竞争力。2020年业绩表现良好，2021年预计实现显著增长。未来三年，公司营收和净利润有望持续提升，EPS增长预期明确。尽管存在货币政策和环保政策风险，但公司仍被看好，维持“增持”评级。