20260119-东吴证券-海外周报_海外宏观与交易复盘_美联储主席_生变_降息预期继续回调_8页_1mb

海外周报20260119 总结

核心内容概述

上周，海外市场受到多重因素影响，包括美国经济数据优于预期、美联储官员的鹰派言论以及特朗普对美联储主席候选人选择的变化。这些因素共同导致市场对美联储降息预期的回调，美元和美债利率走高，黄金和大宗商品回调，美股表现分化，顺周期和小盘股跑赢大盘指数。同时，特朗普IEEPA关税案的裁决结果成为本周关注重点。

主要观点

• 美联储降息预期回调：市场对2026年全年降息次数预期降至不足2次，首次降息预计在6月，后续可能在6-9月连续降息，全年降息幅度预计在75-100bps。
• 特朗普转向沃什：特朗普在候选人选择上“突然”转向沃什，主要因沃什拥有优秀履历、家族背景与特朗普关系密切，有助于降低鲍威尔留任风险及新主席提名被否决的可能性。
• IEEPA关税案裁决风险：最高法院预计在1月20日公布裁决，市场预期特朗普援引IEEPA征收关税违法，但不会要求退还已征收关税。若裁决不利，将对美国财政造成更大压力，但特朗普政府可能通过其他国别关税法案替代IEEPA。
• 经济数据改善：美国和欧元区经济意外指数均有所提升，零售销售、失业金人数等数据优于预期，但地产市场意外指数略有回落，主要因滞后数据影响。

关键信息

1. 美联储降息预期变化

• 市场对4月降息预期从12月末的近90%回落至不足40%。
• 全年降息预期回调至仅1.85次（46bps）。
• 若沃什当选美联储主席，将实现合理空间内的最大降息。

2. 美国经济数据表现

• 零售销售：11月数据优于预期，带动零售批发意外指数上升。
• 失业金人数：首申失业金人数意外降至19.8万，带动劳务市场意外指数改善。
• 成屋销售：12月数据好于预期，但NAHB住宅市场指数逊于预期，地产市场意外指数略有回落。
• 核心CPI：12月核心CPI环比上涨0.24%，主要受服务通胀黏性影响，商品通胀有所回落。

3. 特朗普与美联储主席候选人选择

• 特朗普倾向于让哈赛特继续担任国家经济委员会主任，而非美联储主席。
• 哈赛特与特朗普关系密切，但沃什因背景优秀、家族关系深厚，成为更受市场欢迎的候选人。
• 市场对沃什胜选概率预期大幅上升，有助于美元信用修复和紧货币交易。

4. 特朗普IEEPA关税案裁决

• 裁决时间预计在1月20日，但实际可能延迟。
• 市场预期最高法院将判定特朗普援引IEEPA征收关税违法。
• 若判决不利，特朗普政府可能启用122和338条款等替代方案，年中可能出台综合法案。

风险提示

• 特朗普关税案判决超预期：可能对美国财政和贸易政策产生重大影响。
• 美联储降息幅度过大：可能导致通胀反弹甚至失控。
• 高利率维持时间过长：可能引发金融系统流动性危机。

后续展望

• 经济脉冲：26Q1美国经济可能因财政和货币双宽松迎来脉冲式增长。
• 政策路径：若沃什当选，将有助于降低鲍威尔留任风险，提高美联储货币政策宽松的可能性。
• 关注重点：1月22日公布的11月美国PCE价格指数及1月20日最高法院对IEEPA关税案的裁决结果。

附：分析师信息

• 芦哲：执业证书 S0600524110003
• 张佳炜：执业证书 S0600524120013
• 韦祎：执业证书 S0600525040002
• 王茁：执业证书 S0600526010001

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