拜登当选后的政策取向观察系列之二：拜登初期的货币和财政立场-20201201-华泰证券-12页_477kb

美国拜登政府初期货币与财政政策分析总结

核心内容概述

本报告分析了拜登政府上台后，美国在货币与财政政策方面的立场和预期影响，重点关注2021年美国经济复苏进程中的政策动向。研究认为，尽管2020年财政刺激力度有限，但2021年后，拜登政府将采取一定规模的财政政策支持，并与美联储货币政策形成协调，共同推动经济修复。

主要观点

1. 货币政策倾向

• 宽松基调持续：美联储将维持宽松货币政策，短期不会加息，且QE操作会根据经济情况灵活调整。
• 通胀可控：2021年通胀预计以商品再通胀为主，服务通胀温和，核心通胀率可能在某些月份突破2%，但不会对宽松政策形成明显制约。
• 利率走势：短端利率将维持较低水平，美债或呈现“熊陡”趋势，即收益率曲线走陡。

2. 财政政策预期

• 财政刺激有限：2021年财政刺激规模预计在8450亿美元至1.3万亿美元之间，不会出现大规模赤字。
• 重点支持领域：
  • 失业保险：可能继续提供支持，但金额或低于2020年水平。
  • 中小企业与航空业：仍需财政援助，尤其航空业面临较大裁员压力。
  • 州和地方政府：将获得实质性支持，以维持基本公共服务。
  • 医疗与教育：加大财政投入，支持疫情应对和教育基金。
• 直接现金补助：必要性较低，因居民收入已有所恢复。

3. 耶伦被提名财长的影响

• 政策协调加强：耶伦的财政政策将与美联储货币政策更加协调，有助于市场稳定。
• 财政纪律性提升：耶伦主张财政政策需保持纪律性，避免过度宽松。
• 贸易政策：倾向于降低关税，推动制造业回流，但对中国科技企业的制裁可能不会停止。

关键信息

就业市场展望

• 快速修复：美国就业市场在疫情后快速恢复，失业率从4月的峰值下降至6.9%。
• 修复动能减弱：结构性失业和非临时性失业可能使失业率在充分就业附近修复速度放缓。
• 疫苗预期：疫苗的推广将加速服务业和中小企业的恢复，但若效果不佳，将影响修复进程。

通胀预期

• 商品通胀：受外部价格因素和收入效应影响，商品价格增速可能加快。
• 服务通胀温和：服务业用工成本上升有限，住房服务价格受经济周期影响，料维持低迷。
• 货币政策框架：美联储采用平均通胀目标，允许通胀略超2%，宽松政策不会受到明显制约。

财政刺激计划估算

• 总支出范围：8450亿美元至1.3万亿美元之间，重点支持失业保险、中小企业、航空业、州和地方政府。
• 具体项目：包括1万美元学生贷款减免、儿童税收减免、医疗支持、失业保险扩展等。
• 支出压缩：直接现金补助和税收减免可能被压缩。

风险提示

1. 疫苗效果不及预期：可能影响经济修复速度，进而影响政策走向。
2. 政策过早收紧：若美国过早收紧政策，可能抑制经济复苏动能。

重要结论

• 拜登政府初期的货币和财政政策总体偏宽松，有利于2021年经济加速修复。
• 联邦政府与州政府的协作将增强，财政支持将逐步向结构性问题倾斜。
• 耶伦的上任将加强财政与货币政策协调，推动经济稳定发展。
• 投资者需关注美债利率的上行风险，同时警惕中美贸易关系的潜在变化。