宏观动态报告：“拜登经济学”可以让美国避免衰退？-20230817-银河证券-22页_2mb

拜登经济学与美国经济“不着陆”分析总结

核心内容

“拜登经济学”作为美国政府在2023年提出的重要政策理念，旨在通过财政扩张与产业政策干预，推动美国制造业回流和再工业化，以支撑经济在高利率环境下“不着陆”。尽管制造业投资和支出有所改善，但其对整体经济的拉动作用有限，且存在一定的逻辑问题。分析师认为，美国经济在2024年仍可能陷入弱衰退，而非真正意义上的“不着陆”。

主要观点

• 制造业投资与支出虽有改善，但拉动作用有限：制造业建筑投资和支出虽有明显增长，但占总投资和GDP比例较低，整体影响不显著。
• 财政扩张存在被动因素：美国财政赤字率的上升主要由于社保、医保和利息支出等被动因素，而非制造业支持政策的主动扩张。
• 金融周期与需求疲软制约制造业增长：当前高利率、弱需求和高库存的环境不利于制造业投资大幅恢复。
• 设备与知识产权投资未见明显改善：制造业建筑投资尚未对设备和知识产权类投资形成外溢效应，整体改善的可持续性存疑。
• 劳动市场仍呈下行趋势：制造业和建筑业的边际改善未能扭转劳动市场的整体走弱，服务业就业仍为关键变量。

关键信息

一、美国经济与财政政策的演变

1. 罗斯福时期（1930-1970年代末）：通过基础设施和产业政策刺激经济，推动战后繁荣。
2. 里根时期（1980-2000年代初）：转向新自由主义，减少政府干预，但导致贫富差距扩大。
3. 奥巴马时期（2008-2020年）：尝试制造业回流，但未能有效解决贫富差距问题。
4. 拜登时期（2020年至今）：全面回归政府干预，推动制造业和基建投资，试图重振中产阶级。

二、财政拉动制造业相关支出与投资的证据

• 财政扩张与制造业投资：2023年联邦政府财政赤字占GDP比重达8.4%，制造业建筑投资和支出有所增长。
• 政策支持：《芯片和科学法案》、《基础设施投资和就业法》、《通胀削减法案》推动了制造业相关投资。
• FDI改善：2021年后制造业FDI有所回升，但整体增速仍有限。
• 就业边际改善：建筑业和制造业新增就业有所回暖，但对整体劳动市场影响有限。

三、制造业带动美国不着陆面临的逻辑问题

1. 制造业投资占比低：制造业建筑投资占实际私人固定投资比例不足2.3%，整体作用不明显。
2. 金融周期不同：当前高利率和弱需求环境不利于制造业大幅改善。
3. 财政作用被高估：赤字率上升主要由被动支出推动，制造业支持政策对经济的刺激作用有限。
4. 设备与知识产权投资未改善：制造业建筑投资未带动设备和知识产权类投资增长，需进一步观察。
5. 服务就业仍是核心变量：制造业和建筑业的改善无法扭转服务就业的下行趋势。

四、制造业带动就业的边际恢复难改劳动市场下行趋势

• 制造业与建筑业就业改善：2023年二季度制造业和建筑业新增就业出现边际回升。
• 服务业就业仍为关键：服务业占非农就业比例超过70%，其表现决定劳动市场的整体趋势。
• 居民收入未显著增长：制造业和建筑业的就业改善未能带动个人可支配收入明显上升。

五、制造业边际增长并不支持“不着陆”的叙事

• 数据不支持“不着陆”：制造业投资虽有改善，但不足以支撑经济在高利率环境下避免衰退。
• 政策与实际效果存在差距：尽管“拜登经济学”被提出，但其实际对制造业的拉动效果有限。
• 长期风险仍存：美国财政可持续性下降，债务上限问题可能在未来引发经济硬着陆。

结论

虽然“拜登经济学”在短期内对制造业投资和就业有所支撑，但其对整体经济的拉动作用有限，且存在多方面的逻辑问题。美国经济仍面临高利率、弱需求和高库存等挑战，制造业和建筑业的改善不足以扭转劳动市场和总需求的下行趋势。因此，分析师认为美国经济在2024年仍可能短暂陷入弱衰退，而非真正意义上的“不着陆”。