深度报告-20211121-天风证券-北汽蓝谷-600733.SH-ARCFOX极狐——华为Inside赋能_22页_3mb

报告摘要

北汽蓝谷（600733）总结

公司概述

北汽蓝谷是国内新能源汽车行业的开拓者之一，是国内首家获得新能源汽车生产资质的企业。公司自2009年成立以来，逐步成长为一家掌握纯电动汽车“三电”核心技术、具备完整产业链布局的新能源汽车龙头企业。公司旗下拥有BEIJING和ARCFOX极狐两大品牌，产品线丰富，市场覆盖广泛。

公司与麦格纳、SK、西门子等外资企业开展深度合作，同时与华为在智能驾驶、智能座舱、智能电动等领域展开联合研发，推动公司向智能电动车方向转型。公司还与华为合作设立“1873戴维森创新实验室”，共同开发IMC智能模块标准架构，成为全球首个商业搭载5G技术的智能模块架构。

产品与品牌布局

BEIJING品牌

以高性价比车型为主，包括EC、EU、EX系列。
售价范围在8万至20万元之间，定位中低端市场。
产品性能持续升级，如搭载EMD3.0Pro智能电控系统，提升加速性能与续航能力。

ARCFOX极狐品牌

定位中高端智能电动车市场，售价在20万元以上。
2020年起推出阿尔法S、阿尔法T等高端车型，搭载华为HI全栈智能解决方案。
阿尔法S华为HI版为全球首款搭载鸿蒙OS和华为ADS高阶自动驾驶系统的量产车型，预售价38.89-42.99万元。

与华为合作赋能

公司与华为合作开发的极狐阿尔法S华为HI版，是华为Inside模式的代表，标志着双方在智能汽车领域的深度合作。华为提供全栈智能解决方案，包括：

1个全新的计算与通信架构
5大智能系统（智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联、智能车云）
激光雷达、AR-HUD等智能化部件

该车型具备L4级自动驾驶能力，搭载华为鸿蒙OS，实现设备互联，并支持丰富的应用生态。华为的参与提升了极狐品牌的智能化水平，增强了其在高端市场的竞争力。

财务预测与估值

财务数据预测（2021-2023年）

项目	2021E（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）
营业收入	73.9	195.6	650.0
归母净利润	-34.7	-21.2	0.9
EPS（元/股）	-0.81	-0.49	0.02
市销率（P/S）	7.12	2.69	0.81

估值模型

采用PS法对2023年进行估值，选取1.2倍PS倍数，对应目标价18.2元。
当前股价为11.97元，目标价为18.2元，首次覆盖给予“增持”评级。

可比公司

公司	总市值（亿元）	营收（亿元）	PS（2023）
北汽蓝谷	513.2	650.6	0.8
比亚迪	8,078.9	3,480.8	2.3
长城汽车	4,495.2	2,332.5	1.9
蔚来	3,889.6	815.3	4.8
小鹏	1,995.0	452.0	4.4
理想	1,794.2	638.4	2.8
特斯拉	51,175.8	6,760.8	7.6

风险提示

新能源汽车销量增长不及预期
新车型推广不及预期
新能源汽车行业竞争加剧
预测存在主观假设
不同市场估值差异偏差
公司未来两年可能持续亏损

总结

北汽蓝谷作为国内新能源汽车行业的先驱，通过与华为、麦格纳等企业合作，逐步实现从高性价比车型向中高端智能电动车的转型。其与华为的联合品牌极狐HI版车型，搭载了鸿蒙OS和华为ADS系统，成为智能电动车领域的标杆产品。公司未来几年收入预计大幅增长，但短期内仍面临较大亏损压力，需关注销量爬坡及盈利改善情况。投资建议为“增持”，目标价为18.2元，但需警惕市场风险和行业竞争加剧。

展开完整摘要