20220708-中诚信国际-以美国市场堕落天使为例_探索评级调整下的高收益债投资机会_14页_1mb

高收益债市场中的“堕落天使”投资机会分析

核心内容概述

本文以美国高收益债市场中的“堕落天使”为研究对象，分析其市场特征、收益表现及投资机会，旨在为国内高收益债市场的发展提供参考。堕落天使是指原本为投资级，后因宏观经济下行、行业景气度降低、企业竞争优势减弱、债务率上升等因素被下调至投机级的高收益债主体。其在高收益债市场中占比约10%，整体投资价值优于初始高收益债。

主要观点

1. 堕落天使的市场特征

• 周期性明显：堕落天使市值占广义高收益债的比例呈现周期性波动，尤其在经济下行阶段规模显著扩大。
• 行业集中度高：主要集中在能源、汽车等强周期行业，占比分别为29.10%和15.07%。
• 评级中枢更高：以BB级别为主，评级回升至投资级的概率高于初始高收益债。
• 久期更长：加权平均久期显著高于初始高收益债，通常在5-7年之间。

2. 堕落天使的收益表现

• 超额收益显著：2006-2022年前五个月，堕落天使年度回报率跑赢广义高收益债13次。
• 复苏阶段表现突出：在经济复苏阶段，尤其是强周期行业，其收益表现优于其他类别。
• 利率风险对冲：高收益债信用利差与利率呈负相关，利率上升时信用利差收窄幅度更大，综合收益优于广义高收益债。

3. 收益来源分析

• 技术性超跌：因评级调整纳入高收益债指数，存在波段交易机会。
• 个券α机会：评级上调概率较高，可挖掘信用重新定价带来的超额收益。
• 顺周期β机会：在经济复苏阶段，强周期行业信用基本面改善幅度较大，带来可观回报。

关键信息

1. 堕落天使的市场规模

• 截至2022年6月8日，美国市场堕落天使市值约为1398.26亿美元，占广义高收益债的10.21%。
• 历史数据显示，堕落天使在经济复苏阶段规模显著增长，如2008年金融危机后、2015-2016年能源行业调整期、2020年疫情冲击期。

2. 堕落天使的收益来源

• 波段交易：由于评级调整，堕落天使价格超跌，存在逆向交易机会。
• 评级回升：BB级别主体评级上调概率高于初始高收益债，带来超额收益。
• 行业复苏：能源、汽车等强周期行业在经济复苏阶段表现突出，提供顺周期收益。

3. 堕落天使的相对风险与收益

• 违约风险可控：BB级别主体违约率中位数为0.5%，远低于B和CCC级别。
• 风险调整后收益更高：BB级别在不同期限下的风险收益比优于B和CCC级别。
• 最大回撤差异显著：BB级别最大回撤为23.45%，显著低于B和CCC级别。

4. 我国高收益债市场现状

• 流动性不足：市场参与者较少，投资者结构单一，缺乏多层次投资者。
• 风险偏好差异小：负面舆情引发的“一刀切”抛售行为导致部分优质主体出现超跌机会。
• 法律机制不完善：存在违规转移资产、恶意逃废债等问题，投资者保护机制尚不健全。

投资建议

• 关注周期性行业：如能源、汽车等，其在经济复苏阶段具有较高的信用修复弹性。
• 挖掘个券α机会：通过基本面分析，寻找评级上调潜力较大的债券。
• 利用波段交易策略：在评级下调后，把握超跌机会，适时布局。
• 借鉴美国市场经验：推动国内高收益债市场发展，完善信用风险对冲工具与违约处置机制。

结语

堕落天使作为高收益债市场的重要组成部分，具有较低风险与较高收益的双重特征，尤其在经济复苏阶段表现突出。然而，我国高收益债市场仍处于发展阶段，需进一步完善法律体系与投资者结构，以提升市场效率与投资价值。