20260524-华源证券-商业航天周报_SpaceX公布招股说明书_产业链有望获强力推动_11页_363kb

报告摘要

SpaceX 正式公布招股说明书，计划在纳斯达克上市，股票代码为“SPCX”，预计募资规模为 750 亿美元，对应估值区间为 1.75 万亿至 2 万亿美元。此次 IPO 被认为是史上最大规模的 IPO，将对全球商业航天产业链产生重大影响。

IPO 基本信息：SpaceX 向 SEC 提交 S-1 注册声明，路演将于 6 月 4 日启动，定价日为 6 月 11 日，目标上市日为 6 月 12 日。
财务表现：2023-2025 年，SpaceX 营收分别为 103.87 亿美元、140.15 亿美元、186.74 亿美元，经营利润分别为 -35.05 亿美元、4.66 亿美元、-25.89 亿美元，净利润分别为 -46.28 亿美元、7.91 亿美元、-49.37 亿美元。
业务结构：2025 年，Connectivity 板块（以星链 Starlink 项目为主）贡献营收 114 亿美元，是唯一盈利板块，EBITDA 利润率高达 63%，用户数突破 1030 万；Space 板块贡献约 41 亿美元收入，利润率 39%。
AI 板块：2026 年 2 月收购的 xAI 为公司带来较大的不确定性，2025 年经营亏损 63.6 亿美元，占整体亏损的绝大部分；2026 年第一季度资本支出达 77 亿美元，年化消耗超 300 亿美元。
估值参考：根据 SpaceX 2025 年营收及上市估值，其市销率预计不低于 93.7。SpaceX 上市将为我国商业航天产业链相关标的提供估值锚点，产生一定的估值提升效应。

星舰 V3 升级：猛禽 3 发动机推力提升，海平面版本从 230 吨提升至 250 吨，真空版本从 258 吨提升至 275 吨；传感器和控制器集成并被发动机热防护覆盖，消除了对发动机护罩的需求；每台发动机质量减少约 1 吨。
星链 V3 升级：单星下行速率为 1Tbps，上行速率为 200Gbps，分别是 V2 的 10 倍和 24 倍。
成本下降：星链内部发射成本已低于 300 美元/公斤，SpaceX 星舰目标为 185 美元/公斤，成本持续下降将加速全球商业航天产业的发展。

下周关注：商业航天（SpaceX）、“token 经济”、CPO：信维通信、西部材料、蓝思科技、海格通信、行云科技、协创数据、润建股份、润泽科技、中国电信、中国移动、中国联通、天孚通信、中际旭创、致尚科技等。
长期关注：运营商、通信基建、主设备、北斗、军民融合、数字货币、物联网、云/IDC、光模块、海上风电、工业互联网、数据要素、商业航天等领域相关标的。