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研究报告总结：阅文集团（772HK）

核心信息

• 报告日期：2023年9月27日
• 研究机构：国元证券经纪（香港）
• 主要结论：维持“买入”评级，目标价378港元，预期涨幅348%
• 核心看点：短期收入受压，长期AI赋能带来增长动力

财务表现

1. 2023上半年业绩

   • 营收同比下降197%，经营盈利增长238%，净利润增长619%
   • 在线业务收入同比下降116%，版权运营同比下降301%，主要因影视项目减少。
   • 付费用户数880万（+86%），MAU（月活用户）连续下滑，但用户ARPU（单用户收入）同比下降14%，归因于新用户付费周期影响。

2. 成本控制

   • 降本增效，限制低ROI营销；腾讯渠道MAU同比下滑266%，反映渠道优化成效。

AI赋能增长引擎

• “阅文妙笔”与“作家助手”
  • 发布行业首个大语言模型，推动IP创作全流程AI化（创作、运营、出海）。
• IP生态升级
  • 推动跨产品联动，实现从文学到影视、游戏等IP价值释放。
  • AI加速IP可视化：影视上色流程从2小时缩至1小时以内。
• 进展亮点
  • 双平台轮播热门剧《平凡之路》、《纵有疾风起》表现优异。
  • 动画续作《星辰变》、《全职法师》持续受关注。

经营与估值展望

• 2023预测下调：因渠道优化、项目延期，下调收入与盈利预期。
• 估值模型
  • 在线阅读：2023年15倍PE
  • 版权运营：2023年6倍PS收入
• 合理估值：383亿港元（对应2023年EPS约31倍PE）
• 市场环境：受益于文化娱乐复苏与AI技术提升行业产能。

投资建议

• 买入评级：看好IP生态与AI长期潜力，从短期波动中寻找布局机会。
• 风险提示：下游项目周期波动、渠道优化影响短期Q2业绩。

数据来源与联系

• 数据来源：Wind，公司年报
• 联系人：李承儒，SFC：BLN914，电话：+86-755-21519182