深度报告-20201206-天风证券-今世缘-603369.SH-全方位立体进化_稳健进击再攀高峰_28页_1mb

今世缘（603369）总结

核心内容

今世缘起源于江苏传统名酒高沟，1996年重组后创立品牌，结合中国传统“缘文化”发展。2004年推出国缘系列，2016年后随着行业复苏及产品结构优化，公司业绩持续增长，股价稳步上行。公司由国资委控股，股权结构清晰，管理层稳定，并通过股权激励绑定核心骨干，实现收益与净利润的稳健增长。

主要观点

1. 行业与区域成长空间乐观

   • 高端白酒批价上涨带动次高端产品结构升级。
   • 消费升级带来次高端消费者规模扩大，推动产品提价。
   • 江苏作为白酒产销大省，消费水平高，行业集中度提升，优质龙头强者恒强。

2. 产品结构完善优化

   • 公司拥有国缘、今世缘、高沟三大品牌，覆盖高中低端消费场景。
   • 国缘系列是公司战略性创新产品，主打高端中度白酒市场。
   • 2019年特A+类产品营收达27.16亿元，占公司总营收的55.73%。

3. 渠道成熟稳健运营

   • 公司采用“1+1”渠道模式，与经销商深度协销，提升市场掌控力。
   • 团购模式与直销模式并行，有效提升品牌影响力与消费者培育。
   • 省内市场以南京大区为核心，省外市场通过“1+2+4”战略逐步拓展。

4. 盈利预测与投资建议

   • 2020-2022年，公司收入预计分别为51.17亿、63.17亿、77.40亿，归母净利润分别为15.32亿、19.18亿、23.99亿。
   • 目标价为68.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 股权结构：国资委控股，涟水县政府持股44.72%，员工持股平台及高管持股合计14.34%。
• 产品策略：国缘系列定位高端中度白酒，主打300-600元价格带；今世缘聚焦婚宴与大众消费，价格带为100-300元；高沟主打性价比，价格带为50-100元。
• 生产工艺：公司注重技术创新，如清雅酱香国缘V9，采用高温制曲、发酵、馏酒等工艺，提升产品质量与品牌价值。
• 产能建设：2019年公司投入14.7亿元建设自动化立体仓储物流中心、智能化灌装中心及5万吨陶坛酒库，提升基酒储能与生产效率。
• 市场布局：省内市场仍为核心，南京大区表现突出，苏南与苏中市场为未来重点；省外市场通过“1+2+4”战略逐步拓展，目标是五年后省外营收占比超20%。
• 财务表现：2019年公司毛利率达72.79%，净利率达29.94%，费用率持续优化，经营现金流良好。
• 风险提示：市场集中度提升、消费者需求变化、食品安全风险。

财务预测

投资建议

• 目标价：68.9元
• 评级：买入（首次评级）
• 估值：参考可比公司，给予公司2021年45倍PE估值，对应公司价值约为863亿元。

风险提示

• 市场集中度提升可能导致竞争加剧。
• 消费者需求可能发生变化，影响产品销售。
• 食品安全问题可能对公司声誉与业绩造成影响。