20251221-国信期货-PTA_MEG周报_成本驱动差异_聚酯链分化加大_41页_3mb

成本驱动差异 聚酯链分化加大

核心内容概述

本报告分析了2025年12月PTA与MEG的市场走势、供需变化及成本驱动因素，指出PTA与MEG在需求、供应及成本端存在显著差异，导致聚酯产业链内部分化加剧。

主要观点

PTA后市展望

• 需求端：终端新订单不足，江浙织机开工率持续下滑，聚酯负荷维持稳定，PTA刚需尚可，但长丝库存压力增加，加工费持续压缩，关注后续降负可能。
• 供应端：PTA存量检修较多，短期供应偏紧，社会库存持续去化。下周川能及YS宁波2#装置计划重启，但大厂调节能力强，供应压力预计不大。
• 成本端：美亚芳烃价差回落，但亚洲汽油裂差坚挺，远东PX裂差震荡走强。原油价格偏弱，但上游PX现货表现强势，成本支撑较强。
• 综合判断：PTA基本面较好，但驱动主要来自成本端。短期关注5000元/吨上方压力，策略上建议根据成本低多思路，不宜追高，可逢低关注5-9月差正套。
• 风险提示：原油价格大涨、国内减产超预期。

MEG后市展望

• 需求端：聚酯负荷持稳，但下游需求偏弱，MEG库存压力持续。
• 供应端：MEG油制开工下降，煤制负荷微升，国内产量收缩有限，港口库存继续累积，市场供应环境偏宽松。
• 成本端：油制现金流走弱，煤制毛利亏损环比收窄，估值较年初压缩，但与历史低位相比仍有空间，成本端安全边际不高。
• 综合判断：MEG基本面偏弱，短期或延续低位震荡，关注后续减产情况。
• 风险提示：原油价格大涨、国内减产超预期。

关键信息

PTA供应分析

• 装置运行情况：逸盛宁波、逸盛新材料、虹港石化等主要企业装置检修频繁，部分企业计划在2026年进一步检修。
• 新产能投放：PTA产能基数调整为9035万吨，新增产能主要来自独山能源、虹港石化、三房巷等企业。
• 产量与库存：11月PTA产量618.0万吨，同比增长2.3%。PTA社会库存持续去化，截至12月19日为367.4万吨。
• 加工费：PTA现货周均加工费为164元/吨，环比下降7元/吨，维持低位。

MEG供应分析

• 装置运行情况：MEG油制开工率下降，煤制开工率微升，国内产量收缩有限。
• 新产能投放：MEG产能基数为3154.2万吨，计划新增产能来自中泰化学、正达凯、裕龙石化等企业。
• 产量与库存：11月MEG产量177.0万吨，同比增长6.6%。港口库存持续累积，截至12月19日为77.0万吨。
• 成本端：油制现金流走弱，煤制毛利亏损收窄，但整体成本支撑不足。

聚酯需求分析

• 聚酯产量：11月聚酯产量681.0万吨，同比增长8.6%。聚酯出口增速放缓，10月出口114.0万吨，同比增长5.9%。
• 终端需求：江浙织机开工率延续下滑，截至12月19日为67.4%，周环比下降2.6%。
• 库存情况：长丝POY、FDY、瓶片、短纤库存分别为19.0天、24.3天、15.0天、4.1天，整体库存压力较大。
• 价格与利润：聚酯价格稳中微降，加工费持续压缩，短纤、POY、瓶片利润均处于低位。

上游成本分析

• PX走势：11月PX产量同比增长5.5%，但1-11月累计产量同比减少1.0%。CFR中国主港PX周均价上涨至840美元/吨，亚洲PX裂差坚挺，远东PX裂差震荡走强。
• 原油走势：原油价格偏弱，但PX现货表现强势，成本支撑较强。
• 检修情况：亚洲PX装置检修频繁，部分已重启，部分仍处于检修或计划检修状态，如沙特SATORP、泰国PTT等。

总结

• PTA：基本面较好，供应偏紧，成本支撑较强，短期关注5000元/吨上方压力。
• MEG：基本面偏弱，供应偏宽松，库存压力大，成本端安全边际不高。
• 聚酯链：需求端疲软，库存压力持续，产业链分化明显，成本驱动差异显著。

风险提示

• 原油价格大涨
• 国内减产超预期