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轻工行业2023年度投资策略总结

核心观点

轻工行业整体估值处于历史底部，2023年将聚焦需求复苏、盈利弹性和格局优化三大主线。具体包括：

• 大家居板块：受益于地产竣工修复和疫后需求复苏，工程业务或率先受益，零售家居逐步回升，关注智能卫浴品类。
• 轻工消费板块：线下消费复苏确定性强，重点关注晨光股份、中顺洁柔等基本面拐点企业，以及国产卫生用品品牌如百亚股份的全国扩张。
• 造纸板块：2023年浆价有望高位回落，推荐特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，以及生活纸龙头中顺洁柔。
• 包装板块：龙头持续提升市场份额，推荐裕同科技、宝钢包装、新巨丰等。

行业分析

1. 家居板块

1.1 行情复盘

• 2022年家居板块整体走势弱于大盘，但底部窗口已现。
• 工程B端标的率先修复，疫后复苏值得期待。
• 软体板块受疫情反复影响，但预计疫后线下消费复苏将带动业绩修复。

1.2 行业变化

• 地产政策边际放松，竣工数据有望改善。
• 保交付政策效果初步显现，2023年竣工数据或逐步反映2017-2019年新开工复苏趋势。
• 2022年8-10月竣工面积同比降幅逐步收窄，12月为竣工大头，预期改善明显。

1.3 B端主线

• 2022Q3大宗业务收入同比增速环比改善，部分龙头达到20%+。
• 保交付项目订单贡献增量，大宗业务回暖，有望带动B端业务增长。
• 皮阿诺拟转让20%股权至保利，或成为大宗业务新风向。

1.4 零售主线

• 多品类融合、一站式配齐趋势明显，推动整装渠道高增。
• 头部企业加速整合，通过多品牌矩阵覆盖不同消费群体。
• 整装渠道作为流量入口，欧派、索菲亚等企业已实现业绩快速放量。

1.5 品类渗透主线

• 智能马桶渗透率提升空间大，国内渗透率仅4%。
• 智能马桶功能丰富，使用体验良好，成为品质生活新标配。
• 价格下探推动下沉市场渗透，内资品牌如瑞尔特快速放量。

1.6 出口主线

• 家居出口需求短期承压，但2023年下游库存逐步出清。
• 智能马桶等产品具备出口潜力，关注出口企业如匠心家居、共创草坪。

1.7 疫后复盘

• 美股轻工板块在疫情共存期表现优异，线下消费恢复带动股价上涨。
• 家居消费具有低频高价特征，线下渠道仍为主导，需求弹性显著。

2. 轻工消费板块

2.1 行情复盘

• 2022年轻工消费板块走势分为四个阶段，Q3以来文娱用品走势强于大盘。
• 消费复苏预期推动板块震荡回暖。

2.2 文具

• 线下零售场景逐步恢复，业绩修复弹性大。
• 2022年1-10月文具零售额同比增长8.53%，线上占比仍较低。
• 行业集中度持续提升，CR5由32.6%提升至41.5%，仍有较大提升空间。

2.3 个护

• 卫生用品刚需属性强，价格提升驱动市场扩容。
• 2021年吸收性卫生用品市场规模达1662亿元，同比增长2.70%。
• 国产品牌加速突破中高端市场，电商渠道拓展推动全国扩张。

2.4 生活用纸

• 行业集中度较低，CR5仅为25.9%，提升空间大。
• 木浆成本占比高，2023年浆价回落将释放盈利弹性。
• 恒安国际、维达、洁柔等龙头持续高端化、电商化。

2.5 近视防控

• 镜片消费基数大，功能性需求提升，市场规模年均增长超5%。
• 疫后配镜场景恢复，离焦镜具备高性价比优势，推荐关注离焦镜赛道。

2.6 新型烟草

• 全球新型烟草市场持续扩容，2021年市场规模达800亿美元。
• 国内渗透率仅为1.5%，对比欧美市场仍有较大提升空间。
• 国内政策监管有序推进，电子烟消费税落地，行业法治化发展。

风险提示

• 地产销售、竣工改善不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅上涨
• 人民币汇率大幅波动
• 新型烟草国内外监管超预期严格
• 疫情反复影响生产经营及居民消费能力

关键推荐

• 大家居：欧派家居、江山欧派、瑞尔特
• 轻工消费：晨光股份、中顺洁柔、百亚股份
• 造纸：仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、中顺洁柔、博汇纸业
• 包装：裕同科技、宝钢包装、新巨丰

总结

2023年轻工行业将受益于地产竣工修复、疫后需求复苏及成本下行带来的盈利弹性。重点关注大家居、轻工消费、造纸和包装四大主线，其中智能卫浴、文具、个护、生活用纸和离焦镜等细分领域具备较大增长潜力。同时，需警惕政策、市场及原材料等风险因素对行业的影响。