20210327-兴证国际证券-腾讯控股-00700.HK-业绩稳健_社交广告加速增长_11页_1mb

腾讯控股（00700.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为腾讯控股（00700.HK）发布的一份证券研究报告，核心内容涵盖公司2020年第四季度（4Q20）的业绩表现、各分部业务增长情况、投资建议及风险提示。报告认为，腾讯的业务表现稳健，其中游戏、广告及金融科技等板块均取得显著增长，预计未来增长潜力仍存，因此上调目标价至730港元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩稳健增长：4Q20腾讯实现营收1,337亿元，同比增长26%，Non-IFRS归母净利润同比增长30%至332亿元，与市场预期一致。
• 游戏业务表现亮眼：游戏收入达391亿元，同比增长29%，其中手游收入同比增长45%，成为主要驱动力。
• 广告业务复苏：广告收入同比增长22%至250亿元，社交广告增长25%，媒体广告同比增长8.8%，为7个季度以来首次正增长。
• 金融科技及企业服务增长：收入增至385亿元，同比增长29%，主要受益于线下支付复苏和小程序交易增长。
• 腾讯音乐表现强劲：收入达83.4亿元，同比增长14.3%，付费用户数和付费率显著提升，预计未来仍有增长空间。
• 估值调整：基于DCF模型，上调2021/2022年收入预测至6,273/7,918亿元，Non-IFRS归母净利预测至1,797/2,280亿元，目标价上调至730港元，对应21/22年34.1/26.8倍PE。

关键信息

一、市场数据

二、主要财务指标（单位：百万元）

三、分部业务业绩

1. 游戏业务

• 4Q20游戏收入达391亿元，同比增长29%。
• 手游收入增长45%，成为主要增长引擎。
• 4Q20递延收入达828亿元，预计未来收入增长可期。
• 《王者荣耀》和《和平精英》等游戏表现强劲，预计1Q21游戏收入增长确定性高。

2. 广告业务

• 4Q20广告收入250亿元，同比增长22%。
• 社交广告增长25%，媒体广告增长8.8%，为7个季度以来首次正增长。
• 教育、电商、快销品等行业的广告需求强劲，预计社交广告将受益于用户增长。

3. 金融科技及企业服务

• 收入增长29%至385亿元，受益于支付业务的复苏及小程序生态的扩展。
• 商业支付日活跃账户数和交易额均实现强劲增长。

4. 腾讯音乐

• 4Q20收入达83.4亿元，同比增长14.3%。
• 付费用户数达5600万，付费率提升至9%。
• ARPPU（每付费用户平均收入）提升至172.1元/月，盈利能力增强。

四、投资建议

• 目标价：730港元（上调）。
• 盈利预测：2021年Non-IFRS归母净利为1797亿元，2022年为2280亿元。
• 估值模型：基于DCF模型，上调目标价至730港元，对应2021/2022年34.1/26.8倍PE。
• 评级：维持“买入”评级。

五、风险提示

• 政策监管风险：包括对游戏及在线教育行业的监管影响。
• 国际情势影响：可能对商务合作产生不利影响。
• 游戏业务不及预期：游戏收入增长可能受市场环境变化影响。

总结

腾讯控股（00700.HK）在2020年第四季度表现出强劲的业绩增长，其中游戏业务和广告业务是主要增长引擎。金融科技及企业服务板块也持续扩张，为公司带来新的增长点。报告上调了公司未来两年的收入及利润预测，并基于DCF模型调整目标价至730港元，维持“买入”评级。尽管存在一定的风险因素，如政策监管及国际情势变化，但整体来看，腾讯的业务增长趋势明确，未来增长潜力较大。