2017-价格倒挂筑安全边际，持续增持显强烈信心_13页-1mb

中孚实业（600595）研究报告总结

核心内容概述

本报告为兴业证券对中孚实业（600595）的证券研究报告，发布于2017年07月19日，主要围绕公司财务状况、战略举措、盈利预测及投资评级等方面进行分析，提出“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 持续增持显充足信心，定增倒挂筑安全边际

• 定增过会：公司2015年度定增项目已过会，募集资金12.5亿元将全部用于偿还有息负债，资产负债率有望降至72.84%，显著改善财务状况。
• 价格倒挂：当前股价为5.33元，而定增发行价为5.69元，较当前价格溢价6%，表明公司具备较强的安全边际。
• 控股股东支持：控股股东豫联集团拟认购约1.5亿股，占比68%，显示对公司未来发展的信心。此外，豫联投资（由豫联集团设立）认购剩余32%的股份，体现公司上下一致的支持。

2. 专注降本优势显，精深加工渐放量

• 全产业链布局：公司拥有完整的“煤-电-铝-铝精深加工”产业链，涵盖煤炭、电力、电解铝及精深加工产品。
• 电力成本优势：公司本部电解铝产能50万吨/年，92%电力来自子公司中孚电力，林丰铝电采用直购电模式，电力成本持续下降，未来有望进一步优化。
• 精深加工项目：三大精深加工项目（高精度铝板带热连轧、13万吨冷轧、5万吨特种铝材）逐步达产，已获得多项国际认证，如中国、美国、英国、挪威船级社及TS16949汽车板认证，具备向欧洲供货条件。
• 产能释放：随着精深加工项目产能释放，公司业绩有望加速增长，2017-2019年预计净利润分别为3.38亿、5.12亿和6.56亿元，EPS分别为0.19元、0.29元和0.38元。

3. 进军IDC，融入新一轮技术浪潮

• IDC项目推进：公司调整“河南云计算数据中心项目”的融资方式，仍坚定推进该项目，期望利用电力成本优势拓展新业务。
• 项目主体：由子公司中孚蓝汛科技公司实施，中孚实业持股85%，德拓天全持股15%。
• 电力优势：公司自备电厂仍有约7亿度电力富余，联营子公司大唐林州热电拥有700MW发电能力，整体电力成本优势显著。
• 项目前景：IDC项目预计在10年计算期内实现营业收入627,258万元，累计净利润212,777万元，税后财务内部收益率达20.01%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年公司预计实现归属于上市公司母公司净利润分别为3.38亿、5.12亿和6.56亿元，EPS分别为0.19元、0.29元和0.38元。
• 估值：2017年PE为27.5倍，2018年PE为18.1倍，2019年PE为14.2倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长预期增强。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司具备较强的投资价值。

风险提示

• 项目达产进度不及预期：精深加工及IDC项目若未能按计划达产，可能影响业绩增长。
• 电解铝价格波动：铝价大幅波动可能对盈利能力产生影响。
• IDC业务转型低于预期：若IDC业务未能达到预期效果，可能影响公司新增长点的形成。

财务数据概览

投资评级说明

• 行业评级：相对表现优于市场为“推荐”；与市场持平为“中性”；弱于市场为“回避”。
• 公司评级：相对大盘涨幅大于15%为“买入”；5%-15%为“增持”；-5%-5%为“中性”；小于-5%为“减持”。

联系方式

• 分析师：任志强（renzhiqiang@xyzq.com.cn，S0190514030002）；邱祖学（qiuzuxue@xyzq.com.cn，S0190515030003）

• 研究助理：严鹏（yanpeng@xyzq.com.cn）；何静（hejing@xyzq.com.cn）

• 销售经理：上海地区（盛英君、冯诚、杨忱、顾超、王溪、王立维、李远帆、胡岩、姚丹丹、曹静婷）
  北京地区（郑小平、朱圣诞、刘晓浏、肖霞、袁博、陈姝宏）
  深圳地区（朱元彧、杨剑、李昇、邵景丽、王维宇）
  国际机构（刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云、马青岚、申胜雄、俞晓琦、蔡明珠）
  港股机构（王文洲、郑梁燕、陈振光、周围、孙博轶）

• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）
  北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033）
  香港中环德辅道中199号无限极广场32楼3201室

• 传真：021-38565955（上海）；010-66290220（北京）；(852)3509-5900（香港）

附注

• 报告数据来源：公司公告、wind、兴业证券研究所
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。