> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 润泽科技 (300442.SZ) 核心资源驱动业绩稳健，持续受益AI浪潮 ## 核心内容概述 润泽科技（300442.SZ）在2025年和2026年一季度表现出强劲的营收与利润增长，主要得益于其在AI基础设施（AIDC）领域的领先地位以及REITs一次性资产处置带来的投资收益。公司作为液冷AIDC的领军者，持续受益于AI浪潮带来的算力需求增长，同时通过自建和收购的方式加速全球布局，推动业务增长。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司营业收入同比增长30.0%，归母净利润同比增长182.07%，主要受益于资产处置收益。2026年一季度，公司营收和归母净利润均实现稳健增长。 - **AIDC业务前景广阔**：随着多个算力中心交付上架，AIGC的发展推动了高功率机柜和大规模集群需求，公司AIDC业务有望持续受益。 - **全球布局加速**：截至2025年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。其中，境内六大核心区域规划算力约5.4GW，境外完成香港·沙岭和印尼·巴淡岛两大核心节点布局，合计规划算力约600MW。 - **盈利预测调整**：考虑到资产收益进度的不确定性，公司下调了2026-2027年的盈利预测，并新增2028年的预测，预计2026-2028年归母净利润分别为26.90亿元、30.51亿元和35.17亿元。当前股价对应PE分别为53.0倍、46.8倍和40.6倍。 - **财务指标表现**：2025年毛利率为46.04%，净利率高达88.99%，显示出较强的盈利能力。但2026年及以后年份毛利率略有下降，净利率也有所回落，主要受业务扩张及资本支出影响。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 43.65 | 56.74 | 81.61 | 95.99 | 108.15 | | 归母净利润（亿元） | 17.90 | 50.50 | 26.90 | 30.51 | 35.17 | | 毛利率（%） | 48.9 | 46.0 | 47.0 | 44.1 | 44.2 | | 净利率（%） | 41.0 | 89.0 | 33.0 | 31.8 | 32.5 | | ROE（%） | 15.7 | 31.8 | 14.5 | 14.1 | 14.0 | | EPS（元） | 1.10 | 3.09 | 1.65 | 1.87 | 2.15 | | P/E（倍） | 79.7 | 28.3 | 53.0 | 46.8 | 40.6 | | P/B（倍） | 14.3 | 10.4 | 8.7 | 7.4 | 6.2 | ### 资产负债情况 | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 8941 | 7280 | 8132 | 6955 | 9669 | | 非流动资产 | 22368 | 35414 | 40426 | 40901 | 40581 | | 资产总计 | 31309 | 42694 | 48558 | 47856 | 50250 | | 流动负债 | 6017 | 8742 | 12458 | 10955 | 13143 | | 负债合计 | 19759 | 26830 | 29912 | 26159 | 25037 | | 股东权益 | 9966 | 13656 | 16440 | 19490 | 23008 | | 资产负债率（%） | 63.1 | 62.8 | 61.6 | 54.7 | 49.8 | | 净负债比率（%） | 96.9 | 113.3 | 121.0 | 85.1 | 62.7 | ### 现金流与财务比率 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 2094 | 3292 | 2502 | 6852 | 4763 | | 投资活动现金流 | -4293 | -9088 | -6776 | -2553 | -1955 | | 筹资活动现金流 | 5499 | 3992 | -36 | -3865 | -3399 | | 现金净增加额 | 3300 | -1803 | -4311 | 434 | -591 | | 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 每股收益（元） | 1.10 | 3.09 | 1.65 | 1.87 | 2.15 | | 每股经营现金流（元） | 1.28 | 2.01 | 1.53 | 4.19 | 2.91 | | 每股净资产（元） | 6.10 | 8.36 | 10.00 | 11.87 | 14.02 | | EV/EBITDA（倍） | 50.7 | 20.5 | 31.0 | 26.6 | 23.5 | ## 风险提示 - AI及云计算发展不及预期 - 机柜上架进度不及预期 - 行业竞争加剧 ## 投资评级 - **投资评级：买入（维持）** - **评级说明**：预计相对强于市场表现20%以上 ## 公司信息 - **当前股价（元）**：87.04 - **一年最高最低（元）**：106.33 / 42.06 - **总市值（亿元）**：1,422.53 - **流通市值（亿元）**：1,418.60 - **总股本（亿股）**：16.34 - **流通股本（亿股）**：16.30 - **近3个月换手率（%）**：224.44 ## 附注 本报告为开源证券研究所发布，仅限专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考。投资者应自行判断是否适合本报告内容，并在必要时咨询独立投资顾问。