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报告摘要

润泽科技 (300442.SZ) 核心资源驱动业绩稳健，持续受益AI浪潮

核心内容概述

润泽科技（300442.SZ）在2025年和2026年一季度表现出强劲的营收与利润增长，主要得益于其在AI基础设施（AIDC）领域的领先地位以及REITs一次性资产处置带来的投资收益。公司作为液冷AIDC的领军者，持续受益于AI浪潮带来的算力需求增长，同时通过自建和收购的方式加速全球布局，推动业务增长。

主要观点

业绩增长显著：2025年公司营业收入同比增长30.0%，归母净利润同比增长182.07%，主要受益于资产处置收益。2026年一季度，公司营收和归母净利润均实现稳健增长。
AIDC业务前景广阔：随着多个算力中心交付上架，AIGC的发展推动了高功率机柜和大规模集群需求，公司AIDC业务有望持续受益。
全球布局加速：截至2025年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。其中，境内六大核心区域规划算力约5.4GW，境外完成香港·沙岭和印尼·巴淡岛两大核心节点布局，合计规划算力约600MW。
盈利预测调整：考虑到资产收益进度的不确定性，公司下调了2026-2027年的盈利预测，并新增2028年的预测，预计2026-2028年归母净利润分别为26.90亿元、30.51亿元和35.17亿元。当前股价对应PE分别为53.0倍、46.8倍和40.6倍。
财务指标表现：2025年毛利率为46.04%，净利率高达88.99%，显示出较强的盈利能力。但2026年及以后年份毛利率略有下降，净利率也有所回落，主要受业务扩张及资本支出影响。

关键信息

财务数据概览

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	43.65	56.74	81.61	95.99	108.15
归母净利润（亿元）	17.90	50.50	26.90	30.51	35.17
毛利率（%）	48.9	46.0	47.0	44.1	44.2
净利率（%）	41.0	89.0	33.0	31.8	32.5
ROE（%）	15.7	31.8	14.5	14.1	14.0
EPS（元）	1.10	3.09	1.65	1.87	2.15
P/E（倍）	79.7	28.3	53.0	46.8	40.6
P/B（倍）	14.3	10.4	8.7	7.4	6.2

资产负债情况

资产负债表（百万元）	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	8941	7280	8132	6955	9669
非流动资产	22368	35414	40426	40901	40581
资产总计	31309	42694	48558	47856	50250
流动负债	6017	8742	12458	10955	13143
负债合计	19759	26830	29912	26159	25037
股东权益	9966	13656	16440	19490	23008
资产负债率（%）	63.1	62.8	61.6	54.7	49.8
净负债比率（%）	96.9	113.3	121.0	85.1	62.7

现金流与财务比率

现金流量表（百万元）	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	2094	3292	2502	6852	4763
投资活动现金流	-4293	-9088	-6776	-2553	-1955
筹资活动现金流	5499	3992	-36	-3865	-3399
现金净增加额	3300	-1803	-4311	434	-591

主要财务比率	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	1.10	3.09	1.65	1.87	2.15
每股经营现金流（元）	1.28	2.01	1.53	4.19	2.91
每股净资产（元）	6.10	8.36	10.00	11.87	14.02
EV/EBITDA（倍）	50.7	20.5	31.0	26.6	23.5