20210713-首创证券-明阳智能-601615.SH-公司简评报告_主营业务维持高增_滚动开发开始兑现_4页_763kb

报告摘要

明阳智能(601615)公司简评报告总结

核心内容概览

明阳智能（601615）在2021年半年度业绩预告中表现出强劲的增长态势，预计实现归母净利润8.8亿至9.8亿元，同比增长65.84%至84.69%。公司同时宣布转让3家全资子公司股权，涉及4个风电项目，预计为公司2021年税后利润增加约4.43亿元，其中股权转让溢价贡献1.12亿元，其余为转回顺流交易未实现利润及资金利息等。公司展现出在陆上和海上风电领域的强劲竞争力，并积极布局未来能源解决方案。

主要观点

1. 风机销售收入逆势增长

尽管2021年上半年行业新增装机处于阶段性低谷，公司仍凭借在大型化和海上化的前瞻布局实现风机销售收入的高增长。预计2021年陆上/海上风电机组出货量分别在3GW左右，全年总出货量有望突破6GW。

2. 滚动开发开始兑现

公司通过转让风电项目，实现利润增厚。每MW转让可带来约200万元的税后利润。公司长期坚持滚动开发理念，积极储备一体化项目，已与宁德时代、隆基股份等企业组建第一梯队，为未来业务发展打下基础。

3. 陆上与海上风电市场前景良好

陆上风电：全国公开招标陆上风电机组容量已超28GW，预计全年招标容量达50-60GW，将在下半年至明年陆续交付。
海上风电：已核准但未并网的容量约10GW，预计未来三年陆续吊装。各省正加快海上风电项目“入规”，新一轮核准有望下半年重启，为公司带来持续增长机遇。

4. 投资建议与盈利预测

基于电站转让带来的利润增厚，分析师上调公司2021年盈利预测，预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入分别为269.0亿元、301.4亿元和359.5亿元，对应归母净利润分别为25.8亿元、27.6亿元和32.2亿元。以当前收盘价计算，PE分别为13.3倍、12.4倍和10.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

项目转让与利润增厚

公司转让3个集中式风电项目（200MW）和1个分散式风电项目（3.6MW）。
交易完成后预计增加2021年税后利润合计44,278.23万元。
股权转让溢价为11,245.16万元，其余来自顺流交易利润转回。

产品与技术布局

全国首台5.5MW漂浮式风电机组样机已拖曳至指定机位，预计年内完成并网。
MySE-11MW漂浮式机组已获得欧洲顶级能源开发商Iberdrola订单，首台样机计划于2022年6月发往挪威。

产能建设

异质结光伏电池和组件产能一期各1GW预计年内完成建设，未来有望成长为能源系统解决方案供应商。

财务数据概览

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	224.6	269.0	301.4	359.5
净利润（亿元）	13.7	25.8	27.6	32.2
EPS（元/股）	0.73	1.32	1.41	1.65
PE	23.9	13.3	12.4	10.6

财务比率分析

比率	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	18.6%	18.9%	19.2%	19.0%
净利率	6.1%	9.6%	9.1%	8.9%
ROE	9.3%	15.7%	16.5%	18.8%
ROIC	8.4%	12.5%	13.2%	15.2%
资产负债率	70.8%	69.4%	70.9%	73.2%
净负债比率	10.2%	6.6%	6.3%	5.7%
流动比率	1.22	1.28	1.27	1.25
速动比率	0.91	0.93	0.91	0.89
总资产周转率	0.43	0.49	0.52	0.57
应收账款周转率	5.30	3.98	2.90	2.99
应付账款周转率	1.78	1.52	1.48	1.53

风险提示

海上风电发展不达预期
公司降本效果不达预期
公司市场开拓进展不达预期
项目储备与电站转让进度不达预期

分析师信息

王帅：电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程博士，具有3年证券从业经历和7年产业公司高管经验，曾获新财富最佳分析师电力设备与新能源行业第一名。

投资评级说明

股票投资评级：以报告发布后6个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业投资评级：以行业表现相对沪深300指数为基准。
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现