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中原证券晨会总结：2016年10月13日

核心内容概览

本次晨会聚焦于稀土永磁板块的财报分析以及2016年8月上市券商经营数据回顾。核心内容包括板块业绩变化、盈利能力、费用率、资产负债率、估值水平及投资建议，同时对券商行业整体经营状况进行了分析。

稀土永磁板块财报分析

板块业绩持续下滑

• 2010-2013年：板块营收总体增长，2013年达到2682亿元。
• 2013年以来：营收大幅下滑，2016年上半年（AH1）营收为519亿元，同比下降24.38%。
• 2016年第二季度：营收环比增长38.89%，出现企稳迹象。

盈利能力显著好转

• 销售毛利率：2013年以来持续提升，2016年上半年为12.33%，同比增加2.87个百分点。
• 销售净利率：2015年见底，2016年上半年为3.57%，同比增加2.41个百分点。
• 单季度盈利：2016年第二季度销售毛利率和净利率分别为12.13%和2.27%，均有所回升。

三项费用率持续提升

• 2010-2013年：三项费用率基本维持在4.0%左右。
• 2013年以来：费用率持续上升，2016年上半年为9.45%，同比增加2.37个百分点。
• 分项费用率：管理费用率显著上升，由2013年的2.39%上升至2016年上半年的6.09%。
• 原因：主要由于营收持续下滑，导致费用率上升。

资产负债率稳步回落

• 2010年以来：资产负债率持续下降，2016年上半年为47.67%，较2010年下降12.6个百分点。

板块净利润拐点初现

• 2011年以来：净利润持续大幅下滑，2015年亏损27.60亿元。
• 2016年上半年：净利润为17.05亿元，同比增加71.46%。
• 单季度净利润：2015年第四季度巨亏35.81亿元，2016年第一、二季度分别为11.37亿元和5.69亿元。

扣非后净利润占比总体持续下降

• 趋势：自2011年以来，扣非后净利润占比持续下降。
• 2015年：扣非后净利润为-37.72亿元。
• 2016年上半年：扣非后净利润为6.73亿元，同比增加24.07%。
• 占比：2010年为91.39%，2016年上半年降至39.46%。

稀土价格变化与板块业绩

• 稀土价格下降：是导致板块业绩下滑的主要原因。
• 价格触底：2016年以来，稀土价格基本触底，需关注国家稀土收储招标进展。
• 需求增量：钕铁硼永磁材料的需求增量主要来自新能源汽车的发展。

板块估值偏高

• 估值水平：板块估值长期与创业板相当。
• 2015年：板块估值均值为82.03倍，创业板为88.57倍。
• 2016年以来：板块估值均值为68.14倍，创业板为67.04倍。
• 中位数：2011年以来估值中位数为57倍，最小值23.4倍，最大值123.2倍。

投资建议

• 投资评级：维持“同步大市”投资评级。
• 重点关注：稀土龙头和稀土永磁材料优势标的，如中科三环、宁波韵升、银河磁体、正海磁材。

风险提示

• 系统风险：市场整体波动可能影响板块表现。
• 稀土收储低于预期：可能对板块业绩产生负面影响。
• 新能源汽车进展低于预期：影响钕铁硼需求。
• 经济下滑超预期：可能导致行业整体需求下降。
• 行业竞争加剧：压缩利润空间。

上市券商8月月报回顾

8月经营数据概况

• 营业收入：25家上市券商8月共实现合并口径营业收入168.21亿元，环比持平。
• 净利润：共实现合并口径净利润68.98亿元，环比微降4.74%。
• 净利润率：8月净利润率为41%，环比下滑1.93个百分点。

母公司口径经营数据

净利润变化

• 净利润环比增长：太平洋、国元、申万宏源、国信、东吴、招商、山西、广发共8家券商净利润环比增长。
• 净利润环比下降：东方、西南、中信、西部等券商净利润环比大幅下降。
• 行业整体表现：净利润增速整体逊色于营收增速。

影响因素分析

• A股走势：8月A股冲高后小幅回落，日均成交量为4838亿元，环比下滑19.63%。
• 债券市场：收益率先低后高，自营业务分化加剧。
• 两融余额：环比增长4.23%，但对单月业绩影响有限。
• IPO与债券承销：8月IPO、增发及配股募集资金1647亿元，环比增长7.5%；债券承销金额4866亿元，环比增长2.84%。

2016年8月证券市场概况

• 上证指数：下跌2.62%
• 深证综指：下跌1.83%
• 沪深300指数：下跌2.24%
• 中小板指：下跌2.55%
• 创业板指：下跌1.91%
• 日均成交量：4838亿元，环比下滑19.63%，同比下降50.42%
• 两融余额：9036亿元，环比增长4.23%，同比下降14.69%
• IPO、增发、配股募资：1647亿元，环比增长7.5%，同比增长57.94%
• 债券承销金额：4866亿元，环比增长2.84%，同比增长81.3%

技术分析

• 2016年10月12日收盘证券指数：进行了简单技术分析，但未提供具体结论。

谢谢

• 感谢分享，提醒投资者注意市场风险，谨慎入市。