纺织服装行业点评：板块业绩或还有下探可能，关注“业绩+安全边际”标的20190927-财富证券-14页_1mb

纺织服装行业2019年中报分析总结

核心内容

2019年中报显示，纺织服装板块整体业绩承压，归母净利润同比下滑14.06%，板块营收和归母净利润增速在申万28个行业中排名靠后。尽管部分子板块如棉纺、男装表现较好，但整体行业仍面临内需疲软、出口受阻等多重压力。板块内个股分化加剧，部分公司亏损扩大，拖累行业整体表现。

主要观点

• 业绩表现：板块营收、归母净利润同比均下滑，且增速低于全市场平均水平。
• 子板块分化：棉纺和男装子板块表现相对较好，而运动鞋服行业景气度较高，市场表现亮眼。
• 风险因素：内需筑底、贸易摩擦升级、原辅料价格波动、政策及汇率风险等。
• 投资主线：建议关注质地优秀、业绩坚挺、运营稳健的标的，尤其在“业绩+安全边际”组合中，如开润股份、航民股份、新澳股份、海澜之家、地素时尚、比音勒芬、天创时尚。

关键信息

1. 板块整体表现

• 营收：2019H1板块营收为1355.22亿元，同比下滑1.87%。
• 归母净利润：2019H1归母净利润为93.66亿元，同比下滑14.06%。
• 归母扣非净利润：2019H1归母扣非净利润为72.98亿元，同比下滑26.97%。
• 行业占比：营收、归母净利润、归母扣非净利润在全市场占比分别为0.57%、0.44%、0.37%。

2. 子板块表现

• 棉纺：归母净利润同比增长7.7%。
• 男装：归母净利润同比增长8.1%。
• 运动鞋服：景气度、业绩增速、市场表现均较为亮眼。
• 其他板块：部分公司如美邦服饰、搜于特、拉夏贝尔、商赢环球等表现不佳，归母净利润同比大幅下滑。

3. 成分股业绩分化

• 营收增速：板块成分股营收增速中位值为2.50%，低于全A 6.43%。
• 归母净利润增速：板块成分股归母净利润增速中位值为-3.99%，低于全A 5.79%。
• 个股表现：有40家成分股归母净利润为正，但仍有20家同比下滑超过30%，10家下滑超过50%。

4. 财务指标分析

• 毛利率：同比提升2.3个百分点至32%。
• 净利率：同比下降1.3个百分点至7.3%。
• 费用率：期间费用率同比上升0.84个百分点。
• 存货：2019H1板块存货账面价值增速为1.90%，产成品库存同比增加8.0%。
• 现金流：经营性现金流净额同比增长50.4%，其中制造端表现更优，净额同比增长70.6%。

5. 资产负债结构

• 资产负债率：制造端上升，品牌端下降，差距走阔。
• 资产缩水：品牌端总资产同比下降21%，净资产同比下降16%。
• 库存管理：品牌端库存承压但整体较为安全，主动减少资本开支，改善现金流。

6. 投资建议

• 评级：维持行业“同步大市”评级。
• 投资主线：
  • 内销市场占有率高，业绩稳健且有护城河效应的细分行业龙头；
  • 海外产能布局规避贸易风险，业绩确定性相对较高的标的；
  • 业绩穿越周期，消费者粘性较高的细分行业优质标的；
  • 有一定业绩回升预期的标的。

风险提示

• 内部消费持续疲软；
• 贸易摩擦继续升级；
• 原辅料价格剧烈波动；
• 政策风险；
• 汇率风险；
• 大小非减持风险等。

行业评级说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上；
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%～15%；
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%～5%；
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上；
• 行业评级：同步大市（行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%～5%）。

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