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五粮液（000858）全年目标推进顺利，多维改善蓄势待发总结

核心内容

五粮液在2022年上半年展现出良好的市场表现，公司通过产品运作优化、内部治理改革及渠道管理提升，推动了普五及经典五粮液的稳定销售和市场竞争力增强。整体来看，公司具备较强的市场适应能力和增长潜力，未来三年业绩有望稳步提升，投资评级维持“买入”。

主要观点

• 上半年量价平稳，普五刚需优势凸显
  在疫情多发和经济压力下，五粮液普五产品动销进度符合预期，全国21个战区中11个未受影响，多个区域实现双位数增长，华东区域保持稳定。1-4月动销进度已达50%左右，6月需求恢复良好，显示普五具备较强的刚性需求支撑。

• 产品战略思路理清，经典五粮液成为增长新引擎
  经典五粮液作为公司未来增长的核心单品，今年重点在于消费者培育和品牌价值提升，全年不设硬性销量目标。公司希望通过提升销售质量，使经典五粮液承接两千元价位带的消费需求，长期有望成为新的增长极。

• 战区主战、反馈机制提效，市场竞争力增强
  公司通过“战区主战”模式下放决策权，提升渠道响应效率。战区可根据当地市场情况灵活调整策略，增强与经销商的协作，推进企业团购业务，提升市场竞争力。部分渠道反馈企业团购费用已落地，经销商积极性显著提高。

• 财务表现稳健，盈利指标持续优化
  从财务数据来看，公司营业收入及归母净利润保持稳定增长，毛利率和营业利润率持续提升，盈利能力和成长能力均表现良好。未来三年（2022-2024）公司预计实现归母净利润274.48亿元、318.19亿元、359.72亿元，EPS分别为7.07元、8.20元、9.27元，维持“买入”评级。

• 估值逐步下降，投资价值凸显
  公司市盈率（P/E）和市净率（P/B）逐年下降，从2020年的36.8和8.6分别降至2024年的20.4和4.5，显示市场对公司未来盈利能力的预期较为乐观。

关键信息

• 普五表现

  • 上半年动销平稳，价格稳定，1-4月实现约50%动销进度，6月需求恢复良好。
  • 多数大商发货进度达65%以上，预计下半年销量压力不大，价格有望逐步上涨。

• 经典五粮液战略

  • 战略定位明确，作为未来增长点，公司不设硬性销量目标，更注重销售质量。
  • 售价目标为2300元以上，公司将持续清理低价库存，规范市场秩序。

• 内部治理改革

  • 实施“战区主战”模式，下放决策权至战区，提升市场响应速度和灵活性。
  • 渠道反馈显示企业团购费用落地，经销商推进积极性增强。

• 财务预测

  • 营业收入：预计2022-2024年分别为760.09亿元、872.00亿元、997.15亿元，年均增长率约14.5%。
  • 归母净利润：预计2022-2024年分别为274.48亿元、318.19亿元、359.72亿元，年均增长率约17.3%。
  • EPS：预计分别为7.07元、8.20元、9.27元，逐年提升。
  • P/E：预计从36.8降至20.4，P/B从8.6降至4.5，估值逐步下降。

• 风险提示

  • 经济恢复不及预期
  • 疫情防控不及预期
  • 治理改革不及预期

投资建议

• 短期：普五价格有望在下半年逐步上涨，市场竞争力提升。
• 中长期：经典五粮液的市场培育和品牌价值提升将助力公司实现持续增长，公司改革与市场环境改善相辅相成，具备较强的成长性和确定性。
• 评级：维持“买入”评级，预期公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

财务指标概览

估值数据

总结

五粮液在2022年上半年表现稳健，普五市场基础良好，经典五粮液战略清晰，公司内部治理改革成效显著，渠道反馈机制优化提升了市场响应能力。未来三年，公司预计实现收入和利润的持续增长，EPS稳步提升，估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在一定的市场风险，但公司改革与市场环境改善相辅相成，具备较强的成长性和确定性，维持“买入”评级。