20211018-东方金诚-2021年9月宏观数据点评_三季度GDP增速下行偏快_四季度稳增长政策有望进一步发力_13页_1mb

2021年三季度GDP增速下行偏快，四季度稳增长政策有望进一步发力

核心内容

2021年三季度GDP同比增长4.9%，低于市场预期的6.0%。主要受需求端和供给端双重压力影响，经济修复进度放缓。预计四季度经济增速将回落至4.5%，但以两年平均增速衡量，经济修复有望反弹至5.5%，表明稳增长政策将逐步发力。

主要观点

• 三季度GDP增速明显低于预期，反映供需两端承压。
• 经济修复进度放缓，表明宏观政策将向稳增长方向倾斜。
• 尽管经济增速低于潜在增长区间，但偏离程度不大，就业市场相对稳定，政策性降息概率较低。
• 四季度稳增长政策将更侧重财政支出释放和结构性货币政策，如绿色再贷款和支小再贷款。
• 降准仍有一定空间，政策温和，避免过度刺激。

一、工业生产

关键信息

• 9月工业增加值同比增长3.1%，同比增速较上月下滑2.2个百分点，为去年4月以来最低。
• 两年平均增速从5.4%下滑至5.0%，显示工业生产动能减弱。
• 电力、燃气及水的生产和供应业增速加快至9.7%，电力保供政策效果显现。
• 制造业增加值同比增速下滑至2.5%，汽车制造业仍处于深度负增状态。

主要原因

• 需求走弱，房地产销售和基建投资乏力。
• 供给端受能耗双控、极端天气、芯片短缺及上游涨价影响。
• 疫情反复和疫情防控升级对服务消费造成冲击。

二、固定资产投资

关键信息

• 1-9月固定资产投资同比增长7.3%，两年平均增速为3.3%，与前值持平。
• 制造业投资修复停滞，房地产投资增速持续下滑。
• 基建投资两年平均增速首次反弹至0.4%，显示财政稳增长发力。

主要原因

• 恒大风险发酵，楼市转冷，房地产投资下滑。
• 高耗能行业投资限制加强，PPI-CPI剪刀差扩大，制造业承压。
• 基建投资受专项债提速和政策支持影响有所改善。

三、消费

关键信息

• 9月社会消费品零售总额同比增长4.4%，两年平均增速改善至3.8%。
• 餐饮收入同比转正，但整体消费仍弱于疫情前水平。
• 汽车零售额同比跌幅扩大至-11.8%，拖累社零增速。
• 限额以上商品中，通讯器材、石油制品等增速回升，但房地产相关商品和家电增速分化。

主要原因

• 疫情扰动减退，消费修复动能有所改善。
• 楼市、车市降温，居民消费信心下滑，储蓄意愿增强。
• 居民收入预期不稳，抑制消费意愿。

四、四季度展望

经济增速预测

• 四季度GDP同比增速预计回落至4.5%左右，但两年平均增速有望反弹至5.5%，重返潜在增长区间。

投资增长

• 四季度投资增长动能有望转强，特别是基建投资修复加快。
• 房地产投资增速仍将下滑，制造业投资受政策限制，难以明显回升。

消费表现

• 居民消费修复动能将有所改善，但难有大幅回升。
• 社零两年平均增速预计在3.2%左右，同比增速可能降至3.0%。

政策方向

• 财政政策将集中发力，释放支出潜力。
• 货币政策将向稳增长方向边际放松，包括绿色再贷款和支小再贷款。
• 降准仍有空间，但政策性降息概率较低。

五、总结

• 三季度经济增速下行偏快，主要受供需两端冲击。
• 工业生产、房地产投资和消费均出现不同程度放缓。
• 四季度稳增长政策将更加强调财政与结构性货币政策。
• 尽管存在短期扰动，但政策支持和疫情防控改善将推动经济修复反弹。

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