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安踏体育收购PUMA部分股权总结

核心内容

安踏体育于2026年1月27日宣布，将以15亿欧元现金收购PUMA SE的29.06%股权，成为其最大股东。该交易预计于2026年底前完成，目前仍在等待监管审批。此次收购是安踏深入推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的重要举措，旨在通过整合PUMA的品牌资源和全球影响力，增强其在国际市场上的竞争力。

主要观点

• 战略意义：收购PUMA将强化安踏的全球化布局，特别是在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等运动细分市场，提升品牌矩阵的多样性与全球影响力。
• 品牌互补性：PUMA在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等关键市场具有强大的品牌影响力，与安踏现有品牌形成互补，有助于拓展全球市场份额。
• 财务状况：PUMA 2023/2024年收入分别为86.02亿欧元和88.17亿欧元，归母净利润分别为3.05亿欧元和2.82亿欧元。尽管2025年上半年出现净亏损，但预计未来业绩将逐步改善。
• 交易条件：交易价格为每股35欧元，较PUMA最新收盘价21.63欧元溢价61.8%。资金来源于安踏自有资金，不影响2025年派息。
• 投资预测：安踏预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为4.65元、5.00元和5.45元，给予2026年20倍市盈率，目标价为110港元，维持“买入”评级。

关键信息

收购详情

• 收购比例：29.06%
• 对价金额：15亿欧元（约123亿元人民币）
• 交易时间：预计2026年底前完成
• 资金来源：自有资金
• 股东结构：安踏国际为最大股东，占42.95%

PUMA品牌优势

• 创立时间：1948年
• 市场覆盖：欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等关键体育市场
• 细分品类：足球、跑步、综合训练、篮球和赛车
• 财务表现：
  • 2023年收入：86.02亿欧元
  • 2024年收入：88.17亿欧元
  • 2025H1收入：40.18亿欧元
  • 2025H1归母净亏损：2.47亿欧元

安踏财务预测

• 营业收入（亿元）：2025E为78.021，2026E为83.963，2027E为91.367
• 增长率（%）：2025E为10.2%，2026E为7.6%，2027E为8.8%
• 归母净利润（亿元）：2025E为13.068，2026E为14.033，2027E为15.317
• 增长率（%）：2025E为-16.2%，2026E为7.4%，2027E为9.1%
• 毛利率（%）：预计2025-2027年分别为61.8%、62.2%、62.6%
• 扣非归母净利率（%）：预计2025-2027年分别为16.7%、16.7%、16.8%
• 每股盈利（元）：预计2025-2027年分别为4.65、5.00、5.45
• 市盈率（倍）：预计2026年为20倍，目标价为110港元
• 股息收益率（%）：预计2025-2027年分别为2.69%、2.89%、3.16%

财务与运营表现

• 盈利能力：毛利率稳定，扣非归母净利率有所波动，但整体保持在较高水平。
• 营运表现：销售费用占收入比例逐步上升，实际税率下降，库存周转天数保持稳定。
• 杠杆比率：资本负债率逐步下降，总资产/股本比率稳定，利息覆盖倍数下降，但仍在可接受范围内。

风险提示

• 宏观风险：全球经济下行可能影响零售环境。
• 行业风险：运动鞋服行业竞争加剧。
• 监管风险：收购可能面临监管审批的不确定性。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：110港元
• 预期收益率：未来6个月投资收益率预期为15%以上

联系信息

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