6月固定收益月报：低利率环境下继续向“久期”要收益-240630-西部证券-21页_750kb

低利率环境下继续向“久期”要收益

核心结论

1. 6月流动性呈现先松后紧，三季度宽松交易仍是市场博弈重点。
2. 在资产荒背景下，市场对长端品种的博弈从“监管谨慎”转向“赔率思维”。
3. 估值定价方面，MLF利率淡化，DR007成为市场主要政策利率。
4. 7月债市展望：我们对债市维持乐观判断，久期策略仍占优，预计10Y国债收益率在2.15%-2.25%之间震荡，30Y国债在2.35%-2.45%之间震荡。

债市回顾

市场表现

• 债市重新走强，各关键期限国债利率均下行，曲线走平。
• 资金面整体均衡。
• 月末债市情绪指数续升并创3月中旬以来新高。
• 30Y国债周度换手率高位持平，10Y利率债活跃券日均换手率微降。
• 银行间和交易所杠杆率回升，但长债换手率和基金久期微降。
• 利率债净融资大幅回落，弱于去年同期。

供给情况

• 同业存单量价齐跌，平均发行利率1.99%，环比下行5.2bp。
• 地方政府债、政金债发行规模环比减少。
• 特别国债投资情绪较高，6月共发行18只，合计规模12816.4亿元，其中50年期特别国债全场倍数达5.38倍。

供给数据

• 下月计划发行2只国债，合计规模1510亿元。

经济数据回顾

• 财政数据：1-5月全国一般公共预算收入同比-2.8%，支出同比+3.4%。
• 工业数据：5月工业企业利润同比增长0.7%，营收增长2.9%，增速较前月加快。
• 地产数据：30城商品房成交面积月均值环比转正但同比降幅扩大，14城二手房成交面积环比上升。
• 出口数据：保持强劲，CCFI和SCFI综合指数月均值环比同比均增长。
• 工业生产：边际改善，钢材产量回升，部分行业开工率上升。
• 基建与物价数据：水泥库容比、沥青社会库存、LME铜库存环比同比均上升，但价格指标多数下降。

海外债市回顾

• 美联储：官员对货币政策分歧明显，降息预期升温。
• 美国通胀：5月核心PCE物价指数创三年来最低纪录。
• 美债走势：2Y美债利率下行18bp至4.71%，10Y美债利率下行15bp至4.36%，10Y-2Y利差倒挂幅度收窄。
• 新兴市场：跌多涨少，南非、印度长债利率下行，其余国家债市下跌。
• 中美利差：10Y国债收益率利差收窄至204bp。

大类资产表现

• 原油表现较好，涨幅领先。
• 美元走强，中债总全价指数走弱，沪金、可转债、生猪、沪深300、螺纹钢、沪铜、中证1000均下跌。
• 资产排序：原油 > 美元 > 中债 > 沪金 > 可转债 > 生猪 > 沪深300 > 中证1000。

政策动向

1. 中共中央政治局会议：强调深化改革和推进中国式现代化，关注改革系统性、整体性、协同性。
2. 北京市住建委：优化房地产政策，调整首套房贷最低首付比例至20%，二套房贷首付比例分区域调整，商业贷款利率下限调整。
3. 国务院常务会议：强调吸引和利用外资，推动制造业领域外资准入限制措施“清零”。
4. 国务院国资委：推动科技创新与产业创新深度融合，强化政策支持和企业诉求跟踪。
5. 国家发改委：发布创业投资高质量发展政策，提出募资、投资、管理、退出等多方面举措。

风险提示

• 经济复苏预期差：实际增长可能不及预期。
• 政策力度不及预期：宽松政策可能未达预期效果。
• 发债节奏超预期：可能影响市场流动性。
• 监管政策超预期：可能带来市场波动。
• 风险偏好变化：可能影响债市表现。
• 美联储宽松时点低于预期：可能对全球市场造成冲击。

附录：相关研究

• “资产荒”的复盘与展望—2024年债市中期投资策略（2024-06-26）
• 中长期产业债成交活跃度提升—信用周报20240623（2024-06-23）
• 新的货币政策框架正在形成—每周债市复盘2024-06-22（2024-06-22）
• 国债与存单供给加速下的债券增配—5月债券托管数据点评（2024-06-22）
• 信用利差低位压缩，城投债期限轮动至4年—信用周报20240616（2024-06-16）