全球宏观晴雨表2020年（第二期）：进入风险偏好修复期-20200326-兴业研究-11页_1mb

报告摘要

进入风险偏好修复期总结

核心内容

本报告分析了全球金融市场在2020年3月的动荡情况，并探讨了风险偏好指数（RAI）与经济数据之间的关系。报告指出，随着疫情对全球经济影响的逐步显现，市场情绪已从极度恐慌中开始修复，预计4月风险偏好将有所回升。

主要观点

风险偏好修复预期：
标普500走势与风险偏好指数RAI在2月24日出现明显背离，3月市场陷入恐慌性抛售。RAI达到1994年以来第二低值，但根据历史规律，风险偏好存在4至7个月的情绪周期，距离上一次情绪低点已过去7个月，因此4月风险情绪有望修复。
- 美联储在3月降息150bp，并重启多项流动性工具，同时推出“不限量”QE政策，缓解了市场恐慌情绪。
- 美国参议院通过2万亿美元财政刺激计划，进一步稳定了市场情绪。
- 欧美疫情发展路径类似意大利，因此主要经济体新增病例拐点可能出现在4月中上旬。
美国经济数据滞后：
美国经济数据尚未充分反映疫情冲击，但已显示出制造业是经济的薄弱环节。
- 工业产出和ISM制造业PMI连续数月走弱。
- 未来需重点关注零售销售、个人实际收入和周工时等数据是否恶化，这些数据通常在经济衰退前出现红灯信号。
- 芝加哥联储经济活动指数仅更新至1月，无法反映当前经济增长动能变化。
通胀压力有限：
尽管原油价格暴跌导致大宗商品价格走低，但对终端消费物价的影响有限。
- 商品消费在个人消费支出中占比约30%，其余为服务消费。
- 上游价格对终端通胀的影响存在滞后，且疫情导致服务业停摆，对通胀影响尚难预测。
- 当前预测显示，上半年核心PCE温和回升，第二季度后逐渐走弱，年内最低水平预计为1.4%。
德国经济预警信号：
德国经济监测数据显示出口预期指数亮黄灯，预示经济转弱。
- 服务业PMI创历史新低，综合产出指数创近133个月新低，表明德国经济面临较大压力。
- 2020年2月出口预期指数出现黄灯预警，而3月Markit PMI数据进一步印证经济下行趋势。
- 德国经济对进出口依赖度较高，出口预期指数是经济转弱的早期信号。

关键信息

风险偏好指数（RAI）：
- RAI在3月达到历史第二低值，但根据其情绪周期，4月存在修复可能性。
- RAI与欧美新增确诊病例存在相关性，预计欧美主要经济体新增病例拐点将出现在4月中上旬。
全球市场表现：
- 美元指数在3月一度逼近103，但美联储的宽松政策使其逐渐回落。
- 新兴市场货币整体贬值，人民币表现稳健。
- 伦敦金在3月上半月上涨，但流动性枯竭导致金价回落，月末再度走强。
- 油价在3月暴跌50%，工业金属跌幅最大，农产品相对抗跌。
经济数据监测：
- 美国经济数据尚未完全反映疫情冲击，但已显示出制造业疲软。
- 德国经济监测体系显示出口预期指数亮黄灯，预示经济可能进入下行周期。

图表概览

图表1：展示RAI隐含的情绪周期，周期为4至7个月。
图表2：RAI与欧美新增确诊病例关系，显示疫情发展对市场情绪的影响。
图表3：基于意大利疫情拐点推算欧美主要经济体拐点时间。
图表4：全球主要市场表现，包括股市、汇市和大宗商品。
图表5：美国经济数据红绿灯，反映不同经济指标的预警状态。
图表6：美国经济同步指数与实际GDP同比变化。
图表7：美国经济领先指数与实际GDP同比变化。
图表8：美国核心PCE同比预测，显示通胀趋势。
图表9：德国经济数据红绿灯，反映各经济指标的预警状态。

总结

本报告指出，全球市场在2020年3月经历了恐慌性抛售，但随着疫情拐点预期的出现和政策刺激的释放，风险偏好有望在4月修复。美国经济数据尚未完全反映疫情冲击，但制造业和零售等关键指标可能成为未来关注焦点。德国经济则因出口预期指数亮黄灯，面临较大下行风险，上半年负增长可能性较高。整体来看，市场情绪和经济基本面正在逐步改善，但需持续关注疫情发展及政策效果。

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