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流动性逆风起，科技牛途颠簸

核心内容

2026年6月8日，爱建证券发布了一份关于当前科技股走势及市场流动性变化的策略研究报告。报告指出，尽管美元宏观流动性逆风导致科技股出现阶段性回调，但AI引领的科技牛市仍具有长期逻辑支撑，市场担忧主要源于短期流动性压力。

主要观点

• 流动性冲击：6月5日美国非农数据超预期，引发市场对美联储加息预期的上升，导致10Y美债收益率突破4.5%，30Y美债收益率突破5.0%，美元指数涨破100。美股科技股，尤其是纳斯达克指数出现显著回调，引发市场对科技牛市是否受阻的质疑。

• 科技牛仍在途中：报告认为，AI技术革新推动的科技牛市并非泡沫，而是生产力提升的长期趋势。当前的回调是流动性逆风下的短期波动，而非趋势逆转。美股中报季（7-8月）前，科技牛并无产业逻辑隐患，K型分化更可能是市场常态。

• 中报季将提供关键指引：美股科技股的资本开支和自由现金流表现将在中报季得到验证。云巨头如Google、Amazon、Meta、Microsoft的资本开支增速和融资能力将决定科技股未来走势。其中，Microsoft的融资压力较小，而Google和Amazon的融资成本低于Meta和Oracle，这可能影响其资本开支计划。

• 油价与地缘政治影响宏观流动性：油价走势是影响美元流动性的重要因素。若美伊谈判顺利，油价回落至80美元/桶，将有助于缓解通胀压力，从而对市场流动性产生积极影响。然而，目前美伊谈判陷入僵局，油价可能在90-100美元/桶之间震荡，美元流动性逆风或将持续。

• 市场风格切换预期：在美元流动性持续紧缩的背景下，价值股可能跑赢科技股，但科技股中现金流充裕且AI变现能力强的龙头公司仍具备增长潜力。

关键信息

• 非农数据超预期：2026年5月非农新增就业人数超预期，推动美联储加息预期上升。
• 科技股回调：纳指在6月5日下跌4.18%，引发市场对科技牛市是否受阻的讨论。
• K型分化持续：AI相关行业如半导体、数据中心、电子/光通信零部件表现强劲，而消费、金融等传统行业表现疲软。
• 云巨头资本开支高增：2026年云巨头资本开支增速预计达82%，远超2025年的79%。
• 自由现金流压力：云巨头自由现金流在2025年出现显著回落，并在2026Q1转负，迫使公司通过债券和股票融资来补充现金流。
• 油价走势关键：美伊谈判进展和油价走势将直接影响美元宏观流动性，进而影响科技股的市场表现。
• 风险提示：
  • 美伊谈判快速取得成果，油价回落至80美元/桶以下，可能导致通胀压力缓解，推动无风险利率下降。
  • 美元流动性转为充沛，可能缓解市场担忧，打压科技股表现。
  • 大模型公司ARR（年度经常性收入）意外弱于预期，可能导致云巨头资本开支缩水，影响AI基础设施建设逻辑。

图表概览

结论

尽管当前美元宏观流动性趋紧，科技股出现回调，但AI技术革新带来的生产力提升和回报增长仍是长期趋势。科技牛在途中遇到的颠簸，更多是流动性逆风下的短期波动，而非趋势逆转。未来2-3周，市场将关注美伊谈判进展及美日央行会议动向，而7-8月的美股中报季将成为检验科技牛市是否持续的关键节点。