20230402-兴证国际证券-康诺亚-B-02162.HK-过敏性疾病领军者_源头创新助力远航_57页_7mb

报告摘要

康诺亚（02162.HK）投资分析总结

核心内容

康诺亚是一家具有成长为Biopharma潜力的创新药企业，具备优秀的领导团队、领先的研发实力、丰富的全球产品管线、强大的生产能力及积极的战略合作，有望在未来实现商业化突破，成为国内过敏性疾病领域的领军者。

主要观点

领导团队卓越：公司创始人陈博拥有20多年药物开发经验，其他高管均为生物制药行业顶尖人才，具备深厚的国内外产业化经验。
研发平台先进：公司拥有多个专有研发平台，如nTCE双抗平台、创新抗体发现平台、高通量筛选平台等，推动源头创新，提升研发效率。
产品管线丰富：目前有9种候选药物处于临床研发阶段，其中5种在同靶点药物中处于前三位，具有广阔的市场前景。
战略合作广泛：与阿斯利康、石药集团、诺诚健华等公司合作，降低研发风险，提升商业化能力。
商业化前景明确：核心产品CM310在2023年提交NDA，2024年实现商业化，预计成为国产首个IL-4Rα单抗。
海外市场潜力大：CM310、CM326、CM350等产品具备出海潜力，有助于验证公司源头创新能力，拓展全球市场。
盈利预测与估值：预计2023-2025年收入分别为4.34亿、4.67亿、13.54亿人民币，根据DCF绝对估值法，公司估值为265.2亿港币，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

日期：2023/03/31
收盘价（港元）：58.00
总股本（百万股）：280.00
流通股本（百万股）：280.00
净资产（百万港元）：3,742.93
总资产（百万港元）：4,402.16
每股净资产（港元）：13.37

财务预测

会计年度	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	毛利率	ROE	每股收益（元）
2022A	100	-9.3%	-308	N/A	97.4%	-9.1%	-1.18
2023E	434	333.6%	-140	N/A	90.0%	-4.1%	-0.54
2024E	467	7.7%	-385	N/A	90.0%	-12.1%	-1.48
2025E	1,354	189.8%	-353	N/A	90.0%	-12.1%	-1.36

产品管线与里程碑

CM310（IL-4Rα单抗）：
- 针对成人中重度AD的III期临床已达到主要终点，预计2023年上半年提交NDA。
- 针对CRSwNP的III期临床预计2024年Q1前提交NDA。
- 针对过敏性鼻炎、中重度哮喘等适应症，有出海潜力。
CM326（TSLP单抗）：
- 针对成人中重度AD的II期临床数据有望在2023年读出。
- 针对CRSwNP的I期临床正在进行，全球唯一。
CMG901（CLDN 18.2 ADC）：
- 全球权益已授权给阿斯利康，预计2023年下半年启动注册临床。
- 早期临床数据优异，有望成为胃癌治疗新选择。
其他产品：
- CM338（MASP-2单抗）：全球第二款，有望成为IgA肾病BIC。
- CM355、CM369、CM350、CM336等产品均在不同阶段推进，具备竞争力。

市场前景

过敏性疾病市场广阔：IL-4Rα单抗是该领域最重磅的品种，度普利尤单抗全球销售峰值预计超过130亿欧元。
国内市场潜力大：中国AD患者数量快速增加，预计2024年达到0.74亿例，中重度患者占比约25%-30%。
治疗需求迫切：中重度AD患者对减少瘙痒等治疗需求强烈，系统治疗是重要策略，IL-4Rα单抗相比JAK抑制剂更具综合优势。

风险提示

新药研发失败风险。
临床进展不达预期风险。
价格降幅超预期风险。

总结

康诺亚凭借强大的研发实力、丰富的全球产品管线、卓越的领导团队及积极的战略合作，具备成长为Biopharma的潜力。公司核心产品CM310有望在2024年实现商业化，成为国内首个IL-4Rα单抗，同时其他产品如CM326、CMG901等也有望在2023年迎来重要进展。公司在国内过敏性疾病领域具有重要地位，未来在肿瘤及其他疾病领域也有望拓展。根据DCF估值模型，公司估值为265.2亿港币，首次覆盖，给予“买入”评级。

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